三友化工中报点评：二季度改善明显，产品售价稳步提升

公司发布2022 年中报，实现营收122.55 亿元，同比增长9.46%；实现归属净利润7.30 亿元，同比下降37.46%；实现扣非归属净利润7.29 亿元，同比下降35.86%。Q2单季度实现营收63.83 亿元，环比增长8.7%，同比增长14.78%；Q2 单季度实现归属净利润4.9 亿元，环比增长104.17%，同比下降14.58%；Q2 单季度实现扣非归属净利润4.9 亿元，环比增长105%，同比下降12.41%；业绩符合预期，维持买入评级。

投资要点量减价升，粘胶亏损拖累公司业绩公司上半年收入增长来自产品价格上升，纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/DMC 销量为163.15/33.99/24.46/17.76/2.17 万吨，同比下降7.3%/0.3%/5.6%/21.8%/16.5%。由于成本明显上升，毛利率19.84%同比降5.04PCT。其中，粘胶短纤上半年亏损2.06 亿（同期盈利4.88 亿），是导致公司业绩下滑的主要原因。公司三项费用保持平稳，期间费用率9.07%环比降0.86 PCT。经营性现金流净额19.08 亿同比增长172.9%。

2022Q2 环比改善明显。2022Q2 纯碱/粘胶短纤/烧碱/PVC/DMC 均价环比上升15.5%/8.1%/20.5%/-1.3%/-11.8%，我们测算Q2 纯碱/粘胶短纤价差环比增长17.3%/7.7%；Q2 毛利率22.54%，环比上升5.63PCT；销售净利率为9.4%，环比上涨4.33PCT；纯碱景气维持，粘胶盈利有望改善根据百川盈孚数据，目前重质纯碱/粘胶短纤市场价格为2783/14600 元/吨，根据测算纯碱目前盈利虽然有所下滑，单吨盈利依旧保持在1000 元以上。下半年随着光伏玻璃产能的持续投放以及房地产投资增速企稳回升，纯碱需求有望继续增长，上半年行业开工率92%供需持续偏紧。全球纺织需求低迷加之原料溶解浆价格大幅上涨，粘胶短纤上半年亏损但2 季度减亏。大宗商品价格回落，原料成本压力有望缓解，3 季度纺织进入旺季，需求环比改善，盈利有望继续改善。公司是国内纯碱和粘胶短纤双龙头，成本优势明显龙头地位稳固，纯碱和粘胶短纤每涨100 元/吨，公司年化净利润将分别增加2.14 亿和0.6 亿，业绩弹性大。

“三链一群”产业规划打开成长新空间公司依托自身优势，计划投资570 亿元构建“三链一群”产业布局。其中规划55万吨烧碱及下游深加工，30 万吨莱赛尔纤维，40 万吨有机硅，4GW 光伏发电、15 万吨/天海水淡化等项目。我们认为，随着上述规划项目投产，公司产业链将得到进一步延伸，行业地位和竞争力将进一步增强，并将打开公司未来成长空间。大股东碱业集团2 季度7.1 元/股增持1.4 亿元，持股比例上升0.95PCT 至43.6%，证明对公司未来发展的信心。

盈利预测及估值纺织服装需求低迷粘胶短纤盈利低于预期，下调公司2022-2024 年EPS 分别至0.93/1.12/1.26 元，现价对应PE 分别为7.47/6.19/5.48 倍。公司是纯碱、粘胶双龙头，成本优势明显，产能扩张打开未来成长空间，维持“买入”评级。

风险提示原料及产品价格大幅波动；安全生产及环保政策风险；新项目投产不及预期等。