食品饮料：需求 修复叠加成本承压，报表整体平稳过渡。2021全年，食品饮料行业营收/利润分别同比+11.0%/9.8%，整体稳健增长，收入端同比提速主要受益于低基数背景下需求修复，利润端同比降速主要系成本压力凸显。22Q1，营收/净利润增速分别为+7.2%/15.8%，同比略有下降但整体平稳过渡；板块内部分化较强，白酒、乳制品收入与利润端均延续较高增长，啤酒、调味品、饮料收入端持续修复，但利润端受成本压制较为明显。
白酒：需求延续复苏，板块内部分化。2021 全年，白酒板块营收/归母净利润分别为3056/1084 亿元，同比+18.0%/17.7%。随着疫情好转，消费场景逐渐修复（聚餐+礼赠），渠道备货信心增加，行业迎来全面复苏。22Q1，营收/归母净利润分别为1128/449 亿元，同比+19.4%/26.3%，春节需求稳健增长，虽然3 月疫情扩散冲击消费场景，但淡季波动影响相对较小，预计疫情好转后需求会迎来新一轮回补。内部略有分化，高端酒刚需、投资属性突出，次高端与区域名酒延续高增趋势，低档酒受需求疲软影响较大。
啤酒：吨价持续上行，关注需求回补。2021 全年，啤酒板块营收/归母净利润分别为611/52 亿元，同比+10.6%/+28.1%。总体看，收入、利润均迎来全面改善，主要得益于：1）高端化逻辑持续演绎，盈利能力改善；2）2020 年疫情冲击形成低基数效应；3）2021 年疫情常态化&防控政策成熟，下游需求逐步恢复。22Q1，营收/归母净利润分别为173/15 亿元，同比+7.8%/19.5%。春节动销平稳迎来开门红，3 月疫情扩散压制餐饮、夜场等渠道的需求，导致一季度基本面略有承压，但行业仍处于结构升级阶段，利润端仍保持高于收入端的增长态势。
调味品：持续夯实底部，静待基本面拐点。2021 全年，调味品板块收入/归母净利润分别为446/89 亿元，同比+5.7%/-11.9%。总体看，收入端增速放缓，主要归因于疫情反复导致餐饮需求恢复不及预期+21Q1 渠道库存高企+社区团购冲击。利润端承压与大豆等原料价格上涨、部分企业加大费用投放力度相关。22Q1，收入/归母净利润分别为124/25 亿元，同比+1.7%/-7.2%。总体看，基本面边际改善但仍处底部，表现为疫情反复导致3 月餐饮需求承压以及原料价格持续上涨。
乳制品：收入延续稳健增长，盈利能力持续改善。2021 全年，乳制品板块营收/归母净利润分别为1785/106 亿元，同比+15.7%/44.3%。全年看，行业演绎逻辑仍为景气度提升+竞争趋缓+企业盈利改善。22Q1，营收/归母净利润分别为484/41 亿元，同比+11.8%/22.3%。收入端延续稳健增长态势，主要得益于常温白奶需求持续旺盛+鲜奶渗透率提升+低温酸奶回暖；利润端延续高增，主要得益于竞争趋缓，同时Q1 原奶周期或见下行拐点，未来盈利改善趋势有望延续。
投资建议：白酒板块，建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒。
大众品板块，建议关注伊利股份、涪陵榨菜、洽洽食品和天味食品。
风险提示：疫情影响范围超预期；终端需求恢复不及预期；成本价格涨幅超预期；食品安全问题。
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