凯莱英：新兴业务快速发展，在手订单保障增长

事件：凯莱英发布2022年半年度业绩公告。公司实现营收50.41亿元，同比增长186.40%；实现归母净利润17.40亿元，同比增长305.31%；扣非归母净利润16.99亿元，同比增长381.87%。

点评：规模效应显著降低期间费用率，拉升利润率。2022H1，公司综合毛利率为47.02%，同比+2.14pp；归母净利率为34.52%，同比+10.13pp；扣非归母净利率为33.70%，同比+13.67pp，大订单的高附加值以及公司流动化学生产技术的应用共同拉升利润率。在费用率方面，公司当期期间费用率为7.22%（-7.37pp），其中销售/管理/研发/财务费用率为1.02%（-1.23pp）/6.61%（-4.22pp）/5.22%（-4.09pp）/-5.64%（-5.65pp），大订单带来的规模效应叠加汇兑收益显著压低费用率。

国内市场超预期增长，新兴业务多点开发、各有突破。2022H1，国外市场实现收入43.46亿元（同比+176.98%），国内实现收入6.91亿元（同比+261.55%），国内小分子CDMO业务实现3.82亿元（同比+259.53%），国内市场进入收获期，当期收入超预期增长。在小分子CDMO领域，当期实现收入46.44亿元（同比+187.25%），其中临床阶段实现9.68亿元（同比+16.73%），商业化阶段实现36.76亿元（同比+366.79%），作为公司传统优势业务，目前在手订单12.45亿美元，保障公司业绩稳定发展。在新兴业务领域，当期共实现收入3.93亿元（同比+173.86%），完成项目476个，其中：化学大分子业务收入同比增长210.74%，新签项目近50项；制剂业务收入同比增长79.41%，新签项目约100项，其中小核酸类业务收入同比增长376%，在谈订单数量大幅上升，呈现高景气态势；临床研究服务收入同比增长242.02%，新签项目170+项，在手订单超4.5亿元人民币，业务快速成长；生物大分子业务在手订单超2.6亿元人民币，合成生物学技术平台建设日趋完善，为公司提供前沿技术支持。

产能+技术持续驱动发展，综合实力持续提升。2022H1，公司小分子CDMO传统产能约5300m3，连续化反应产能同比增长近400%，大幅提高公司生产效率。新建产能方面，公司天津一幢API厂房已启动设备安装，苏州研发中心及泰兴生产基地即将审批，预计于2023年交付落地；化学大分子预计有1.2Wm2的研发中心和0.95Wm2的GMP厂房于2022年底完成建设；合成生物技术相关基地计划在2022Q4完成主体建设；大分子CDMO业务在上海金山和苏州各有研发及生产中心，新建产能的持续落地将完善公司产能布局。在技术拓展方面，在原有的CEPS\CFCT\CBST\CIMT四大技术中心的基础上，公司另外组建了IAPM\CDDF\CBTI\TICCR，八大技术平台为公司发展提供多维度支持。

盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为110.50/117.26/121.66亿元，同比增长138.2%/6.1%/3.7%；归母净利润分别为29.05/27.71/28.68亿元，同比增长171.7%/-4.6%/3.5%，对应2022-2024年PE分别为21/22/22倍。

风险因素：行业竞争加剧、医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心技术人员流失等风险。