投资连亏后再砸16亿！养元饮品2024年核桃乳销量再下滑，跨界半导体能救场吗？

植物蛋白饮料上市公司养元饮品(603156.SH)近期披露了一份“增利不增收”的成绩单，2024年，公司实现营收60.58亿元，同比下降1.69%，归母净利润为17.22亿元，同比增长17.35%。不过，这一利润增长难掩以六个核桃为代表的核桃乳产品市场表现疲软的事实。从区域表现看，国内前四大核心市场仅华北地区实现正增长，进入2025年一季度，公司更是遭遇“开门黑”，各地区收入全面下滑，整体降幅达20.44%，营收和归母净利润分别同比下降19.7%和26.95%。

面对主业增长乏力，养元饮品尝试通过跨界投资寻找业绩增长点。证券之星注意到，在发布年报的同时，养元饮品还公告称，通过其控制的泉泓投资对长江存储科技控股有限责任公司(下称“长控集团”)增资16亿元，获得后者0.99%的持股比例，长控集团旗下长江存储虽为国内明星半导体企业，但受行业周期性波动等影响，短期内这笔投资难见显著收益。鉴于公司此前投资曾出现亏损情况，此番押注半导体能否助力公司破局，仍充满变数。

一季度各地区收入全线下滑

拆分季度，2024年前三季度，养元饮品还呈现业绩双降的局面，实现营收和归母净利润分别下降：7.81%和4.69%。然而在第四季度，公司业绩突然呈现爆发式增长，单季营收时隔两年再现双位数增长，归母净利润大幅同比增长177.02%至4.93亿元。

养元饮品未解释Q4业绩上涨的原因，东吴证券在研报中指出，受春节备货提前影响，估算 Q4 核桃乳收入实现高个位数增长。此外因春节前置，公司为春节备货，导致核心产品核桃乳在期末未完成出库，报告期内库存量较上年同期增长33%。

尽管受益于春节因素的拉动，然而从全年来看，以“六个核桃”为代表产品的核桃乳仍业绩承压。报告期内，公司核桃乳销售量下滑4.71%至57.17万吨，相较2018年的85.68万吨，6年间下降了28.51万吨；收入下降5.86%至53.73亿元，自2021年后已连续三年收入未能突破60亿元。

渠道建设方面，养元饮品持续推进“全域深分销模式”，期末经销商数量增至2699家，较年初新增594家，七大区域经销商规模均实现正增长。这也侧面反映出，公司核心收入仍依赖线下经销渠道，2024年贡献57.29亿元，同比下滑2.99%，且区域表现分化显著：除华北“大本营”外，仅东北(+6.34%)、西北(+2.74%)实现收入正增长。进入2025年一季度，经销模式收入同比骤降22.55%至16.44亿元，七大区域收入全线告负——华东、华中、华北、西南地区分别下滑25.86%、15.78%、19.98%、12.11%。

不难看出，养元饮品虽然在渠道建设方面有所行动，但传统线下经销渠道呈现增长乏力困境。2024年，公司来自电商平台的增速达到54.26%，不过收入规模不足2亿元，短期内难以弥补线下渠道的下滑缺口。

投资私募连年亏损

主业承压下，养元饮品将投资作为寻求业绩增长的新突破口。

公司近日公告称，其控制的泉泓投资以对长控集团增资16亿元，交易完成后，泉泓投资持有长控集团0.99%的股份。天眼查显示，长控集团全资持有国内存储芯片企业长江存储100%股权，另外还持有新芯股份68.19%的股权和宏茂微50.94%的股权，其中新芯股份已向科创板发起冲击，截至目前已披露首轮审核问询函。

从核桃饮品行业大胆跨向半导体领域，养元饮品对该笔投资解释称，能够推动公司探索股权投资的商业运营模式。这也并非公司首次参与跨界投资，证券之星梳理发现，2017年至2022年，公司每年长期股权投资额均超过10亿元。而在2022年至2024年，公司其他权益工具投资对应金额分别为：9.93亿元、32.67亿元和26.76亿元。

然而，频繁的投资动作并未带来预期回报。尤其是2023年至2024年，公司投资净收益连续两年亏损，分别为：-1.29亿元和-1.26亿元，其中对联营企业和合营企业的投资亏损尤为突出，分别为：-1.89亿元和-1.73亿元。

结合公司财报，养元饮品的长期股权投资主要包括对联兴供热、元潮创业和中冀投资这三家联营企业的投资，联兴供热主营供热及供冷设施的建设、运营及冷、热产品的销售；元潮创业和中冀投资均是国资私募基金。其中，对私募基金中冀的投资成为亏损“重灾区”：2023—2024年，公司采用权益法核算的中冀投资项目的投资亏损为1.95亿元与1.75亿元，2022-2024年累计亏损更是高达4.83亿元。

值得一提的是，中冀投资于2022年实施减资计划，养元饮品曾计划2024年收取减资款项的90%，并收取占用期间的利息，但截至今年一季度末，公司仍未收到上述计划中2024年相应款项及利息，加剧了投资回收的不确定性。

此外，截至报告期末，公司其他权益工具投资项目下，累计计入其他综合收益的损失达2.68亿元。尽管其他权益工具投资一般不影响净利润，却直观反映出公司非主业投资领域风险持续累积，潜在的资产减值压力也为未来业绩埋下隐患。(本文首发证券之星，作者|吴凡)