反光材料行业龙头，疫情干扰短期业绩。公司主要从事反光材料及其制品的研发、设计、生产及销售，主要产品包括反光布、反光服饰等产品。公司持续深耕反光材料的研发、市场应用和开发，现已在技术创新、工艺改进、生产广利、质量控制等方面积累丰富的经验，并荣获“国家级高新技术企业”、“浙江省创新型示范中小企业”等荣誉。2021 年公司收入、归母净利为7.92 亿元、1.35 亿元，2017-21 年复合增速为24.45%、59.57%。2022H1 受国内疫情扩散影响，公司下游订单需求收缩、物流受阻，公司实现收入、归母净利润3.68 亿元、0.45 亿元， 同增-3.39%、-0.72%。公司发展反光材料主业，并积极拓展新赛道， 2022 年8 月成立控股子公司星华新能源，培育更多业务增长点。
职业安全+消费时尚需求驱动，反光材料行业快速发展。反光材料作为反光产业链核心产品，按材料、工艺、应用可分为反光布、反光膜。反光布下游主要应用于职业、个人安全防护和消费类市场。近年来一方面企业和居民安全意识逐步提高，对职业与个人安全防护日趋严格；另一方面反光布技术日益成熟，材料舒适度、美观度逐步提升，反光元素在服装、箱包和鞋帽领域得到更多应用，增强产品潮流感和科技感，受到体育运动、休闲鞋服品牌和消费者的青睐，反光布在消费领域的持续渗透，带动市场成长空间广阔。从行业格局来看，国外企业在中高端反光材料领域具有较强的先发优势和领先地位，国内企业紧随其后逐步实现进口替代。在反光布领域，公司在收入规模、研发力量和技术水平等方面国内领先，20 年销量、收入位列全国第一，拥有较强的龙头优势。
先进工艺、规模经济赋能全品类战略，高质量发展提升品牌认可。1）公司重视技术研发，一方面通过产学研合作，优化改进技术工艺，以提升产品品质和生产效率，近年来玻璃微珠、胶粘剂单耗持续下降；另一方面不断拓展反光布应用领域和场景，依托先进的工艺技术提升产品稳定性与性价比，满足不同群体在多场景下使用需求。公司创新开发出时尚元素丰富的新型反光布，引领消费场景需求。2）公司领先的技术工艺和精细化管理确保较低的单位成本，形成较强的规模优势，为全品类战略赋能，进而为客户提供定制化、小单快反的生产模式，积累较强的客户粘性和满意度。3）公司注重产品质量，产品取得全球多项环保安全认证，包括CE、SGS、UL 等，建立较强的品牌认可度，下游与全球知名职工工装品牌Portwest、YKK 绑定，享优质客户资源。
新项目建设为主业带来增长动能，新能源赛道构筑新竞争优势。1）主业方面，2020 年公司径山新基地项目顺利投产，新产能的落地为公司提高自动化、智能化生产提供助力，强化产品规模优势。公司将积极顺应消费市场容量扩大趋势，通过功能性面料的产能和研发中心的扩建，逐步拓展以花式反光布、炫彩反光布为代表的具有时尚元素的消费类反光业务，并持续优化产品结构，向耐工业水洗等高附加值产品的拓展。2）公司积极布局新能源领域。2022 年8 月公司出资7000 万元，以自有资金参与设立星华新能源公司，公司持股70%，切入售配电、合同能源管理等相关业务。董事长王世杰具有厦门大学电化学专业的背景，拥有丰富的新能源校友等资源，有望为公司新赛道业务布局赋能。
盈利预测与投资评级。我们看好公司较强的技术研发实力和技改带来的成本优势和稳定品质保障能力。在下游消费、时尚市场对反光布需求驱动下，以及公司产品结构向高附加值方向拓展，公司未来成长可期。我们预计2022-2024 年收入为8.05/10.44/13.34 亿元， 同增
1.66%/29.66%/27.84%， 归母净利为1.05/1.55/1.99 亿元， 同增- 22.52%/47.98%/28.41%。借助PEG、DCF，我们给予公司目标价29.09 元，公司竞争优势明显，短期业绩承压、长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。
风险因素：全球疫情反复、新产能落地不及预期、原材料价格波动风险、限售股股东到期减持风险等。
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