今世缘2022年半年报点评：业绩略超预期，Q2毛利率、净利率保持提升_股票频道

事件： 2022H1营收 46.5亿元，同比+20.6%；归母净利润 16.2亿元，同比+21.3%。

投资要点? Q2业绩表现略超预期，预收款同比增加，环比小幅下降。 2022Q2营收16.6亿元，同比+13.9%；归母净利润 6.16亿元，同比+16.3%。截至 Q2末公司有预收款 10.2亿元，同比+57%，环比下降 1.1亿，整体来看收入表现符合预期，业绩略超预期。

A 类以上占比提升，淮安和南京大区表现良好。分产品来看，单 Q2特A+/特 A/A 类销售额分别为 11/5/0.6亿元，同比+12%/21%/12%，占比分别为 66.2%/27.5%/3.6%,总占比 97.3%，同比 21Q2提升 0.2pct。分区域看， Q2省内 15.3亿元，同比+14.2%，其中淮安和南京大区持续表现良好，分别实现销售额 2.9/4.6亿元，同比+17.7%/+19.3%，；省外 1.2亿元，同比+10.7%。截止 Q2末，共有经销商 988家，环比年初减少 63家，同比减少 43家，单个经销商贡献 469万元，同比+26%。

对渠道支持力度加强，净利率保持提升。 Q2公司销售毛利率 69.2%，同比+3pct， Q2销售费用率 10.1%，同比+2.5pct，综合来看系公司在疫情下为支持经销商，货折方式更多采取现金支付所致。管理费用率（含研发）和税金率基本持平， Q1归母净利率 37.1%，同比+0.7pct。

V 系攻坚， K 系提升， Q3表现可期。 Q2公司着重统一了 V 系的政策，主动采取去库存、统政策、优主体、强溯源的针对性调控政策， V 系在二季度价格稳定，为下半年消费者培育创新条件。开系导入数字化营销，优化渠道利益分配体系， 6月份挺价策略较为顺利，加大四开和对开的品牌优势和渠道推力。从 7-8月份表现来看，团购和家宴渠道回补表现较好，上半年渠道调整健康，公司股权激励获得国资委的批复，从长期完善激励体系，持续激发内在动力。

盈利预测与投资评级：考虑股权激励的解锁目标，我们调整 2022-2024年归母净利润为 23.66、 27.21、 31.44亿元（前值为 24.75、 30.83、 37.08亿元），同比分别增长 17%、 15%、 16%（前值为 22%、 25%、 20%），对应 PE 为 25/21/18X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响边际预期，省外扩张不及预期、消费复苏不及预期。