公司2022年半年报符合预期。公司2022年上半年实现营业收入46325.51百万元，同比增长21.30%，归属净利润918.53百万元，同比下降40.07%，EPS0.55元，加权平均ROE6.15%，同比下降4.53个百分点。公司2022年2季度实现营业收入26372.29百万元，同比增长17.32%，归属净利润717.83百万元，同比下滑13.02%，业绩同比下滑幅度相比一季度（-71.62%）明显收窄，公司季度业绩同比增速回升的趋势符合我们前期的判断。
饲料业务市场份额进一步提升。公司2022年上半年实现饲料销量（含内部养殖耗用量）974万吨，同比增长约11%，其中对外销量915万吨，同比增长9%，高于行业-4.3%的增速。公司饲料业务在行业整体增速下滑的背景下，实现逆势增长，市场份额进一步提升。饲料产品销售收入36393.07百万元，同比增长20.90%，饲料总体毛利率8.98%，同比下降1.13个百分点。毛利率同比下降的主要原因在于上游原材料价格的大幅上涨和下游生猪家禽养殖盈利的不佳。受主产区气候条件变化、俄乌冲突等因素影响，玉米、小麦、豆粕等原料价格在上半年出现较大幅度上涨，给整个饲料行业和下游养殖业带来较大的成本压力。公司上半年饲料业务毛利率同比出现下滑与行业趋势一致。与此同时，从相对角度来看，我们认为行业内缺乏规模优势和研发优势的中小饲料企业面临更大的成本压力，或加速行业的整合进程。自下而上的市场份额扩张是头部企业增长的主要驱动力。我们对海大集团2006-2021年饲料销量历史增长的驱动因素进行拆解，市场份额扩张贡献了约3/4，行业总量增长只贡献了约1/4。
猪料和禽料逆势增长，水产料长期竞争优势不改。（1）公司2022年上半年猪饲料外销量同比增长8%，高于行业-6.8%的增速，上半年禽饲料外销量同比增长5%，同期国内蛋禽料和肉禽料的行业产量增速分别为-4%和-6.7%，公司的猪饲料和禽饲料均实现逆势增长；（2）公司2022年上半年水产饲料外销量同比增长17%，比21.1%的行业增速低4.1个百分点，其中特种水产饲料（虾蟹和高档鱼料）销量同比增长21%。公司水产饲料外销量增速低于行业增速或与今年部分饲料养殖企业加大水产料布局力度有关（更多在普水料领域）。我们认为，水产养殖和猪禽养殖的工业化发展程度有较大差别，水产饲料的研发和产品力需要较长时间的积累和沉淀。类似的场景在2019年前后也曾出现过，当时由于“非洲猪瘟”导致猪饲料行业销量大幅萎缩，部分猪饲料企业同样也加大在水产料的布局，最后由于产品研发基础的薄弱和猪饲料需求恢复，最终也没在水产料坚持下去。通过历史回顾可以看出，在水产料的“专注”和“专业”是海大竞争优势，短期的环境变化不改公司的长期竞争优势，时间是公司产品力最好的见证。
种苗和动保业务保持稳健增长。公司上半年种苗业务实现营业收入6.22亿元，其中虾苗收入同比增长25.67%，毛利率达55.76%。公司已培育出凡纳滨对虾“海兴农2号”、长珠杂交鳜等多个国家水产新品种，并构建了育繁推一体化的商业化种业体系。与此同时，公司上半年动保业务实现营业收入6.12亿元，同比增长20.49%。
公司上半年出栏肉猪约160万头，实现营业收入26.59亿元，实现归母净利润3.68亿元。虽然公司今年上半年的生猪养殖成本同比有明显进步，但由于上半年全国生猪均价同比下滑约44.78%，从而使得公司2022年上半年生猪养殖业务出现亏损。
我们推荐海大集团，看好海大集团的主要逻辑在于：（1）从季度业绩同比趋势来看，1季度或为全年低点，后续有望呈现逐季改善的趋势，且年度业绩也有望进入回升周期；（2）今年以来上游原料价格上涨和下游养殖行情低迷虽然短期内对整个饲料带来了压力，但是由于中小企业的抗压能力相对更差，这将使得中小企业将加速退出，公司竞争环境进一步优化；（3）公司的股票期权激励计划，员工覆盖面广、目标清晰；（4）公司实控人拟全额认购增发，彰显对公司未来发展信心。
投资建议预计公司2022-2024年归母公司净利润25.34/45.61/55.78亿元，同比增长58.8%/80%/22.3%，对应EPS为1.53/2.75/3.36元，PE为41/23/19倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。
首页
微信公众号
证券之星APP
