事件：兴发集团发布2022年半年报，2022年上半年公司实现销售收入172.99亿元，同比增长74.45%；实现归属于母公司净利润36.5亿元，同比增长211.62%。
主营产品价格大幅上涨，期间费用不断优化。
2022年上半年，受益于传统农化市场景气度提升以及食品加工、碳纤维、集成电路等新兴产业快速发展，2022H1公司主营业务草甘膦系列产品（61343.18元/吨，同比+150.27%）、有机硅系列产品（21828.76元/吨，同比+24.04%）、特种化学品（16760.27元/吨，同比+131.8%）、肥料（3324.95元/吨，同比+44.12%）、食品添加剂（12217.73元/吨，同比+85.54%）、黄磷（30560.73元/吨，同比+93.56%）、湿电子化学品（10055.47元/吨，同比+18.32%）、磷矿石产品（439.25元/吨，同比+92.47%）价格上涨显著。2022上半年公司销售、管理、财务和研发费率分别为1.14%、0.95%、1.01%、3.79%，同比-1.5pct、-0.36pct、-1.68pct、+1.07pct，报告期内公司加大研发投入，研发费率有所提升。
农化市场高景气度，传统磷化工业务表现亮眼。
公司是国内磷化工行业龙头企业，具有拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29亿吨，目前公司磷矿石设计产能为385万吨/年，在建后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目计划2022年四季度建成投产。公司具有草甘膦产能23万吨/年、磷铵100万吨/年，当前农产品价格高位，除草剂、磷肥产品需求刚性，叠加上游原材料磷矿石、硫磺、合成氨以及黄磷的价格相对高位，公司农化产品景气度有望延续。
布局新材料和新能源产业链，成长板块有望打造第二增长曲线。
公司在专注精细磷化工发展主线的同时，积极探索磷、硅、硫、锂、氟等产业链。公司具有精细磷酸盐产能超过23万吨/年，有机硅单体设计产能36万吨/年，公司控股孙公司内蒙兴发目前在建40万吨/年有机硅单体装置，计划2023年四季度建成；集成电路和显示面板的快速发展，带动湿电子化学品需求，公司控股子公司兴福电子目前建有3万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、3万吨/年电子级混配液产能，产能规模居行业前列，目前3万吨/年电子级磷酸技术改造、2万吨/年电子级双氧水、2万吨/年电子级蚀刻液、3000吨/年电子级清洗剂等项目稳步进行，在国产替代的背景下，业绩有望迎来快速增长。公司与华友钴业的合资公司兴友科技的一期10万吨/年磷酸铁项目、宜都兴发10万吨/年湿法磷酸精制技术改造升级项目、湖北兴瑞5万吨/年光伏胶和3万吨/年液体胶项目也在有序推进。成长板块未来盈利空间广阔。
投资建议： 我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为62.09/66.59/71.62亿元，EPS 分别为5.58/5.99/6.44元，对应PE 分别为7/6/6倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：磷化工产品下跌，新项目投产不及预期。
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