投资逻辑小熊的困境与破局:新定位开启发展新征程。1)定位:小熊定位于创意小家电龙头,繁荣过后长尾品类增长存些许瓶颈,与头部品牌亦展开全面竞争。破局:小熊调整明晰品牌定位,聚焦年轻化、坚持性价比的同时,推进产品精品化升级。性价比区间内的产品升级有望推动盈利向上,另外公司积极推进供应链升级、强化深加工能力,以支撑精品化策略。2)多SKU 管理:以往公司注重推新速度,每年保持100余款新品推出,目前公司规模已突破36亿元,有500余款产品对外销售,多SKU下公司管理难题显现。破局:公司调整组织架构,理顺权责关系,且注重SKU 效益管理,精简低效益产品数量。3)渠道红利:过往受益于淘系红利快速发展,目前传统电商流量红利消退,过往依靠众多产品占据搜索位获取流量的优势有所削弱。破局:深耕产品、品牌同时顺势布局抖音等新渠道,短期贡献相对有限,但经验积累、玩法逐步成熟,后续或有望贡献增量。
市场困扰:行业空间还有多少?根据我们的测算成熟期中国3亿户城镇家庭对应的小家电销售额空间约为4400亿元(目前约1500亿元),粗略测算成熟期小熊终端年销售额空间约200亿元(报表端或约130亿元),未来发展空间充足。
破局成效逐步显现,经营质量提升。22H1公司收入同比+13%,扣非归母同比+26%,盈利能力如期修复。营运加速,22H1公司存货周转加快(较同期约-2天),应收账款周转加速(较同期-5天),应付账款周转天数+6天,主要周转指标向好。
投资建议公司积极求变顺应市场趋势,具备快速捕捉市场且自适调整的能力,契合第三消费时代对企业的要求。我们预计2022-2024年公司营业总收入分别为41.80、49.27、56.79亿元,同比分别+15.91%、+17.87%、+15.26%,预计2022-2024年归母净利润分别为3.43、4.37、5.07亿元,同比分别+20.93%、+27.58%、+16.07%。当前股价对应2022-2024年PE 分别为24x、19x、16x。我们选取九阳股份等主要小家电企业作为可比公司并参考历史估值,给予公司2022年28倍PE 估值,对应目标价62.0元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险新品表现不及预期,行业竞争加剧风险,原材料价格大幅上涨风险。