福耀玻璃：成本上涨但汇兑受益，美国/饰条盈利显著改善

公司8月30日发布中报，22年上半年收入129亿元，同比增长12%，归母净利润23.8亿元，同比增长35%。Q2收入63.6亿元，同比/环比+9%/-3%，归母净利润15.1亿元，同比/环比+65%/+73%。

经营分析

成本上涨毛利率同比下降，汇兑收益致净利率提升。上半年汽车玻璃收入117亿元，同比增长13%；浮法玻璃收入20.6亿元，同比增长6%。上半年毛利率34.2%，同比减少2.8pct，主要是：1）人民币升值；2）纯碱涨价；3）天然气涨价；4）海运费涨价，4个因素分别减少毛利率0.4/1.1/0.7/0.6pct。此外，上半年汇兑收益同比增加6.8亿元，扣除汇兑损益变化，上半年利润总额同比下降4%。

美国工厂和饰条业务盈利显著恢复。上半年美国子公司收入22.3亿元，同比增长16%，净利润2.2亿元，同比增长65%，净利率提升至10%（同比提升3pct）。上半年其他主营收入（主要是SAM饰条业务）9.0亿元，同比增长7%，毛利率22%，同比提升6.7pct，饰条业务盈利逐步恢复。

新成长曲线：海外市占率提升&产品智能化升级。公司迎来新的成长曲线。1）公司海外份额从2017年的5%提升至2021年的14%，因海外疫情、海外天然气价格高企，外资竞争对手盈利不佳战略收缩，公司海外份额有望迎来加速提升；2）电动智能化大变革，天幕玻璃、WHUD、调色等配置渗透率加速提升，汽车玻璃单车价值量有望实现1-2倍以上的提升。上半年公司研发费用同比增长18%，加快高附加值产品渗透。

盈利调整及投资建议

预计公司2022-2024年归母净利润分别为41/48/59亿元，对应PE分别为25/21/17倍，维持“买入”评级。

风险提示

天幕、WHUD等电动智能配置渗透率不及预期的风险；国内及全球汽车销量增长不及预期的风险；逆全球化导致公司海外份额提升不及预期的风险；人民币升值带来汇兑损失的风险

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