鼎阳科技：成立日本子公司，海外渠道持续完善_股票频道

事件概述9月 15日，鼎阳科技发布公告称，为完善公司全球市场布局，完善公司全球营销渠道，提升公司产品的市场竞争力和服务支持能力，进一步提升公司综合竞争力，公司使用自有资金 1000万日元在日本投资设立全资子公司“日本鼎阳科技有限公司”。

成立日本子公司，海外渠道建设持续完善从成立的目的来看，公司成立日本子公司主要为完善全球布局和营销渠道，并提升公司产品的市场竞争力和服务支持能力，代表公司除了享受国产化带来的业绩加速外，也在通过进一步布局海外渠道，来放大产品高端化带来的供给侧红利。从经营范围来看，日本子公司的业务包含了示波器、信号发生器、频谱分析仪、矢量网络分析仪、电源、万用表、电子负载等公司各条产品线，并提供相应的配套服务。我们认为，日本作为全球发达的工业国家，在汽车电子、材料、元器件等领域有着规模化的产业集群，这些下游对电子测量仪器都有着旺盛的需求，公司作为国内拥有行业四大主力产品的电子测量厂商，具备渠道复用的优势，本次增设子公司是继美国、德国之外的海外渠道新布局。 2021年，公司海外收入为 2.16亿元，同比增长 27.44%，占总收入比重接近 70%，我们重申公司受益国产化，国内业绩呈现明显加速趋势，同时凭借自身产品的综合竞争力，具备面向全球市场的产品供给能力。

高端化和国产化势头强劲，工业领域加速开拓从半年报来看，高端化和国产化趋势依旧显著。 1）中高端产品依旧保持高增速。公司 2022H1平均销售单价大于 1万/3万/5万元的产品系列营收同比增长 54%/226%/440%，明显高于整体水平，收入结构进一步得到优化。

2）国产化红利下，国内市场下游需求提升。公司境内收入同比增长 53.9%，显著高于境外的 10.65%，有望长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利，在国内市场持续发力。 3）工业市场加速开拓， 2022H1公司境内工业市场增长 86.97%，显著高于境内 54%的整体增速，主要系公司重点在长三角、珠三角、京津冀等现代电子信息产业密集化地区加大推广力度。我们认为，随着公司直销体系的进一步完善，叠加新产品推出，工业领域的客户有望为公司带来更大的业绩贡献。

发布 2022年股权激励，中长期业绩高增长有保障7月 9日，鼎阳科技发布向激励对象首次授予限制性股票的公告，确定向符合授予条件的 60名激励对象授予 59.95万股限制性股票。从解除限售条件来看，本次股权激励将于 2022/2023/2024分三阶段解除限售，解除限售条件为，以 2021年收入为基数，公司 2022-2024年收入增速分别不低于30%/75%/136%。根据我们的计算，若公司完成今年的业绩目标，则下半年收入端增速有望接近 40%，收入增速有望继续提升；同时，明后两年复 35%的增速目标也彰显出公司对于中长期业绩持续高增长的信心。

投资建议：鼎阳科技作为国内电子测量仪器领先企业，在拓展下游行业应用的同时，长期受益于基础工具链国产化和产业链升级带来的红利。通过技术创新不断突破中高端产品，提升单品价值量和毛利率，并且强化自研品牌的打造和国内渠道的全面升级，未来有望实现量价齐升。我们预计公司 2022-2024年实现营业收入分别为 4.17/6.03/8.45亿元；实现归母净利润分别为 1.19/1.73/2.48亿元，维持“买入-A” 评级。考虑到公司短期的成长性以及长期的行业空间，给予 6个月目标价 96.6元/股，相当于 2023年60倍的动态市盈率。

风险提示： 1）技术研发突破不及预期； 2）政策支持不及预期； 3）下游需求不及预期； 4）核心技术人员流失。