韵达股份公司简评报告：突破重围，迎难而上

事件： 公司 2022年上半年度业绩较上年同期实现大幅上升。 今年上半年公司实现营业收入 228.26亿元， 同比增长 25.36%； 实现归属于上市公司股东的净利润为 5.46亿元， 同比增长 22.41%； 实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为 5.33亿元， 同比增长 36.43%；

实现经营活动产生的现金流量净额 32.41亿元， 同比增长 6519.05%。

上半年公司完成快递服务 85.41亿件， 同比增速达 3.39%， 市场份额达16.68%， 行业排名稳居第二位。 韵达在 1-7月快递业务量分别为15.12/12.16/15.82/11.32/14.85/16.14/15.86亿件， 公司在 4-5月受疫情影响， 在多地揽派件受阻， 导致快递业务量出现严重下滑， 6月业务量才回归正常。

快递业务收入 216.14亿元， 单票快递业务收入 2.53元/票， 同比上升 0.43元/票。 韵达在 1-7月单票快递业务收入分别为 2.62/2.34/2.59/2.53/2.49/2.57/2.51元/票， 单票快递业务收入增加， 主要系去年三季度以来快递行业价格修复、 菜鸟裹裹业务结算口径发生变化等原因所致。

快递业务成本 198.88亿元， 单票快递业务成本 2.32元/票。 受疫情封控期间件量减少导致的末端网点人均效能下降、 外包运力价格上涨以及燃油成本上涨、 场地和设备等固定成本未能被有效摊薄、 规模效益减弱等因素影响， 韵达快递业务成本同比增加 25.71%， 单票快递业务成本同比上升 0.40元/票。 毛利率为 7.98%， 同比下降 0.82%。

上半年公司资本支出为 16.02亿元， 同比减少 59.11%。 上半年资本开支主要投入到分拣中心建设、 土地购买、 运输车辆、 智能化设备等。 2021年为公司资本支出顶峰， 目前公司基础设施基本搭建完毕， 预计未来资本支出将逐年下降。

我国快递行业“以大型快递企业为服务主力， 个别中小快递企业差异化服务为补充” 的行业格局已基本形成。 我国快递与包裹服务品牌集中度指数 CR8为 84.7， 同比提升 3.9， 市场份额向头部企业集聚， 头部企业日均包裹量已超过 5000万单。

投资建议：我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 25.8/39.5/49.1亿元，以今日收盘价计算 PE 为 19.5/12.7/10.2。 维持公司“买入” 评级。

风险提示： 宏观经济波动风险、 市场竞争风险、 成本可能上升的风险。

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