1、业绩概览：营收利润环比改善，券商之间分化明显 业绩概览：22H1上市券商营收、净利润合计2,475/714亿元，同比减少19%/27%，降幅较22Q1收窄；22Q2营收、净利润分别环比增长57%/111%，业绩改善明显，主要受投资收益好转驱动。22H1券商整体盈利能力在低迷的市场中暂时下滑，平均ROE同比下降1.8pct至3.2%（未年化），但平均杠杆倍数较2021年末微增0.03倍，仍处于抬升通道。
券商分化：22H1净利润排名前5的券商平均ROE（年化值）为7.3%，杠杆倍数为4.8；净利润排名后5的券商平均ROE（年化值）为-4.2%，杠杆倍数为3.0。头部券商的盈利能力、用表能力明显更优，且抗周期性更强，行业马太效应继续加强。
2、业务拆解：投行业务降幅最低，投资继续拖累业绩 经纪业务：22H1日均股基成交额同比增长9%，但经纪业务净收入同比减少6%，主要系市场环境波动下代销收入同比减少26%以及佣金率降至万分之2.41所致。尽管代销收入短期承压，但其占经纪业务净收入的比重从2019年的5%提升至22H1的11%，财富管理转型成效可见，长期增长潜力仍在，中信、中金、广发等投顾团队建设优秀的公司代销收入排名领先。
投行业务：22H1投行业务净收入同比小幅减少3%，主要是因为承销规模增速放缓，其中22Q2股权承销规模环比下滑31%，若注册制平稳落地以及市场环境改善，后续股权承销规模有望环比好转。投行业务马太效应继续显现， 22H1股权承销规模CR5为55%，较2016年提高15pct；22H1上市券商投行业务净收入CR5为52%，较2016年的36%提高16pct。
资管业务：22H1资管业务净收入同比下滑4%，主要是因为市场赚钱效应较差，券商资管及公募皆承压，但主动管理转型继续，资管结构进一步优化。上市券商资管收入CR5从2016年的55%提升至22H1的64%，其中中信证券、广发证券始终保持前两名，表现强势，主要得益于二者领先的主动管理转型步伐以及旗下公募基金的优异表现，后续将继续引领市场增长。
信用业务：22H1上市券商利息净收入同比减少7%，主要是因为年初至今市场情绪低迷、投资者风险偏好下降，22H1末两融规模较年初下滑12%。信用业务风险可控，8月末市场维持担保比例已回升至270.2%，远高于警戒线与平仓线。
投资业务：22H1投资净收入同比下降47%，降幅较22Q1大幅收窄。22Q2沪深300涨跌幅为6%，较22Q1的-15%好转，22Q2投资净收入也从22Q1的-21亿改善至478亿。券商之间分化延续，中信、中金去方向化领先的公司投资收入下滑程度低于同业。
3、投资策略：机构化与财富管理双主线 当前券商板块安全边际较高，处于值得配置区间。预计2022年券商将在波动的市场环境中延续分化表现，机构化业务与综合均衡的能力将成为业绩稳定器，继续推荐机构化程度较高的低估值龙头中信证券、中金公司（H）、华泰证券。长期来看，养老金制度改革有望助推公募基金市场扩容，财富管理业务链收入短期因市场波动承压不改长期潜力，推荐当前估值处于高性价比区间、代销渠道具备优势的东方财富和参控股优质头部公募基金的广发证券、东方证券。
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