化妆品行业2022年半年报综述：疫情致行业整体承压，龙头强者恒强

[行业核心观点： 受疫情超预期影响，上半年化妆品行业整体承压；但中长期来看，中国化妆品市场需求快速增长，人均化妆品消费额仍有较大提升空间，在行业监管趋严背景下，多项化妆品相关法规发布，行业洗牌过程中合规化妆品龙头公司受益。维持行业“强于大市”投资评级，建议优质美妆标的。

投资要点：

行业总体情况：受疫情超预期影响，上半年化妆品行业整体承压。受到疫情超预期的影响，2022年 1-6月限额以上企业化妆品零售额同比-2.5%，其中 3-5月出现负增长，化妆品行业整体承压。但从中长期来看，中国化妆品市场增速快且人均化妆品消费额仍然有较大提升空间。

行情表现：化妆品板块 1-6月跑赢大盘指数，贝泰妮、上海家化表现较优。从 2022年 1月 1日-6月 30日，化妆品板块下跌 5.26%，对标申万一级行业涨跌幅，化妆品排名第 14，落后于煤炭（+31.38%）、交通运输（-0.71%）、综合（-1.46%）、美容护理（-1.81%）、房地产（-2.32%）等板块，跑赢上证综指 1.36个 pct。其中，贝泰妮（+13.13%）、上海家化（+5.79%）表现亮眼。

财务表现：

（1）营收&净利润：2022H1，代工与代运营板块业绩承压，品牌端不少公司如贝泰妮、华熙生物、珀莱雅等业绩增长亮眼，丸美股份、上海家化、拉芳家化短期承压；

（2）毛利率&净利率：原料与代工板块的科思股份及嘉亨家化盈利能力相对稳定，青松股份受宏观经济及业务布局的影响盈利能力欠佳，代运营板块的壹网壹创、丽人丽妆盈利能力有所下滑，品牌端的不少公司由于加大了营销力度从而使得销售费用率提升，净利率下滑；

（3）估值：2022年，原料、代工、代运营板块个股的一致预测 EPS 对应的 PE 值在 30倍上下，而品牌端的个股中，华熙生物与贝泰妮的 PE 领先，分别为 66/64倍，紧接着珀莱雅的 PE 在 50倍以上，品牌端子板块整体的估值水平较高。

基金持仓情况：部分个股受机构资金追捧。截止 2022H1，贝泰妮的机构持股比例最高，达 85.76%，上海家化、丽人丽妆、水羊股份、嘉亨家化均超 40%。其中，华熙生物 QFII 持股比例最高，达 6.70%，但相较 2021年末有所下滑。

风险因素：疫情反复、行业竞争加剧、品牌品类拓展不达预期风险。

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