[行业核心观点: 受疫情超预期影响,上半年化妆品行业整体承压;但中长期来看,中国化妆品市场需求快速增长,人均化妆品消费额仍有较大提升空间,在行业监管趋严背景下,多项化妆品相关法规发布,行业洗牌过程中合规化妆品龙头公司受益。维持行业“强于大市”投资评级,建议优质美妆标的。
投资要点:
行业总体情况:受疫情超预期影响,上半年化妆品行业整体承压。受到疫情超预期的影响,2022年 1-6月限额以上企业化妆品零售额同比-2.5%,其中 3-5月出现负增长,化妆品行业整体承压。但从中长期来看,中国化妆品市场增速快且人均化妆品消费额仍然有较大提升空间。
行情表现:化妆品板块 1-6月跑赢大盘指数,贝泰妮、上海家化表现较优。从 2022年 1月 1日-6月 30日,化妆品板块下跌 5.26%,对标申万一级行业涨跌幅,化妆品排名第 14,落后于煤炭(+31.38%)、交通运输(-0.71%)、综合(-1.46%)、美容护理(-1.81%)、房地产(-2.32%)等板块,跑赢上证综指 1.36个 pct。其中,贝泰妮(+13.13%)、上海家化(+5.79%)表现亮眼。
财务表现:
(1)营收&净利润:2022H1,代工与代运营板块业绩承压,品牌端不少公司如贝泰妮、华熙生物、珀莱雅等业绩增长亮眼,丸美股份、上海家化、拉芳家化短期承压;
(2)毛利率&净利率:原料与代工板块的科思股份及嘉亨家化盈利能力相对稳定,青松股份受宏观经济及业务布局的影响盈利能力欠佳,代运营板块的壹网壹创、丽人丽妆盈利能力有所下滑,品牌端的不少公司由于加大了营销力度从而使得销售费用率提升,净利率下滑;
(3)估值:2022年,原料、代工、代运营板块个股的一致预测 EPS 对应的 PE 值在 30倍上下,而品牌端的个股中,华熙生物与贝泰妮的 PE 领先,分别为 66/64倍,紧接着珀莱雅的 PE 在 50倍以上,品牌端子板块整体的估值水平较高。
基金持仓情况:部分个股受机构资金追捧。截止 2022H1,贝泰妮的机构持股比例最高,达 85.76%,上海家化、丽人丽妆、水羊股份、嘉亨家化均超 40%。其中,华熙生物 QFII 持股比例最高,达 6.70%,但相较 2021年末有所下滑。
风险因素:疫情反复、行业竞争加剧、品牌品类拓展不达预期风险。