事件：8月 30日，神州数码公布 2022年半年度报告。2022H1公司实现营业收入 576.74亿元，同比增长 1.72%；归母净利润 23.71亿元，同比增长 400.61%；扣非净利润 3.77亿元，同比增长 10.37%。其中云计算及数字化转型业务实现营收 23.71亿元，同比增长 40.40%；自主品牌业务实现营收 8.01亿元，同比增长 52.47%；IT 分销和增值业务实现营收544.95亿元，同比保持持平。
毛利率略增，整体费用率相对稳定。2022H1公司实现毛利率 3.85%，较上年同期提升 0.2pct。2022H1公司整体费用率为 2.45%，同比增加0.02pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.46%、0.23%、0.22%、0.53%，分别同比变化-0.24、+0.01、+0.05、+0.19pct。公司近年来费用向研发端倾斜，费用结构改善。
云业务成绩突出，数云融合稳健推进。在云管理服务（MSP）方面，公司积极推动 MSP 服务向 MSP+升级，在多个行业落地云原生相关项目，云管理服务能力持续提升。此外，公司还成为天翼云全国总代、中国电信 MSP 服务合作伙伴，以及华为云 MSP 框架首批入围合作伙伴，云管理服务资源及能力不断延伸。在数云融合方面，公司 TDMP 数据脱敏产品上线阿里云生态集成认证中心，成为首批数据脱敏类独家产品。
2022H1公司云管理服务及数字化转型解决方案业务（MSP+ISV）实现营收 2.68亿元，同比增长 32.08%；云转售（AGG）业务收入 21.03亿元，同比增长 41.53%。
信创业务高增长，重点行业持续拓展。公司聚焦金融、政企、运营商、教育等重点行业，自主品牌神州鲲泰系列产品赢得“中国移动 2021年至 2022年 PC 服务器集中采购”、“中国移动 2021年至 2022年 PC 服务器集中采购补充采购”、“厦门市公安局大数据项目”、“成都公安大数据采购项目”等多个标杆项目。此外，2022H1，云科通明湖系列多款全国产化应用交付产品首发亮相，实现了海光、兆芯、飞腾、龙芯、鲲鹏五大硬件平台适配。
积极克服疫情影响，IT 分销和增值业务同比持平。公司在持续推动分销业务的同时，赋能产业数字化转型和数字经济发展。2022H1，公司内部管理能力持续提升，运营水平以及资金使用效率在保持行业领先的基础上继续优化。同时，公司代理的新华三、华硕、联想、浪潮、微电子等业务均实现了可观的增长；Intel、AMD、斑马、IBM、IPS 等业务继续保持厂商份额绝对领先。
投资建议：公司 IT 分销具备韧性，作为国内 MSP 行业龙头，同时是信创领域服务器和整机的重要生产商，有望在信创放量的趋势下持续受益。我们预计公司 2022-2024年营业收入分别 1324.75、1407.99、1468.08 亿元，归母净利润分别为 10.05、12.
13、13.15亿元，EPS 分别为 1.52、1.84、1.99元。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、云服务业务推进不如预期、新产品推广不及预期的风险。
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