中航西飞：二季度归母净利润增长63.72%，大额合同负债保障未来业绩增长

事件：近日，公司发布2022年半年报，实现营业收入191.20亿元，同比增长27.04%；实现归母净利润4.83亿元，同比增长43.79%。

上半年公司毛利率有所提升，二季度业绩增速明显。公司上半年整体毛利率7.35%，同比提升0.90pct。二季度业绩表现亮眼，单季度实现营业收入116.11亿元，同比增长38.69%，环比增长54.63%；实现归母净利润3.28亿元，同比增长63.72%，环比增长112.34%；毛利率6.89%，同比减少1.18pct。

财务费用率和研发费用率明显增加。2022H1，公司期间费用率4.15%，同比提升0.60pct。其中，销售费用率0.80%，同比减少0.39pct。管理费用率2.21%，同比减少0.09pct。财务费用率0.45%，同比提升0.76pct，主要是报告期流动资金借款增加，利息支出增加所致。研发费用率0.68%，同比提升0.32pct，研发费用1.31亿元，同比增长136.30%。

大额合同负债在手，全年业绩高增长可期。2022H1，公司存货271.19亿元，同比增长14.54%，较期初增长9.09%。合同负债264.43亿元，同比增长496.99%，较期初增长301.47%，反映下游需求旺盛。公司经营活动现金流量净额324.68亿元，同比增加462.09亿元，较期初增加474.24亿元，主要是报告期销售商品收到的现金较上年同期增加所致。

投资活动现金流-3.09亿元，同比减少1.91亿元，主要是上年同期收到处置西经发展公司100%股权款项，本报告期未发生此类交易。公司筹资活动现金流-64.26亿元，同比减少58.11亿元，主要是本报告期偿还流动资金借款较上年同期增加所致。

投资建议：公司是我国主要的大中型运输机、轰炸机、特种飞机等飞机产品的制造商，是我国最大的运输机研制生产基地，是新舟系列飞机、C919大型客机、ARJ21支线飞机、AG600飞机以及国外民用飞机的重要零部件供应商。十四五期间，航空装备需求放量，公司军机产品有望充分获益。另外，随着国产大飞机后续批量生产，公司民机业务有望实现快速增长。我们预测公司2022年-2024年净利润分别8.59/13.61/17.93亿元，对应PE分别为87.9/55.5/42.1，维持“增持”评级。

风险提示：航空装备交付节奏放缓，供应链受到疫情等风险因素影响。

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