能源行业观察系列（二）：极端气候之变，能源转型之思，兼论新旧能源协同下的传统能源长期逻辑

1.极端天气：气候变化争论不休，极端天气引发担忧。随着气候变化关注度越来越高，关于其是否由人为导致的争论逐渐发酵。

IPCC与NIPCC间的唇枪舌战，对能源转型预期也形成了干扰。然而，无论气候变化归咎于自然亦或人类，其所导致的极端天气

现象愈发频繁，并为人类社会带来越来越难以承受的负面影响，如何在这样的条件下保障能源安全，成为全球关注重点。

2.能源危机：新旧能源独木难支，中欧先后遭遇冲击。中国与欧盟所经历的能源供给不足，实际均是能源体系多元互补水平不足，

应对极端天气及地缘政治变化能力偏弱的缩影。其中，中国四川在2022年因极端天气出现新能源供给断崖，火电无法及时填补

之下被迫限电；欧盟则是能源对外依存度过高，俄乌冲突后传统能源供给不足且缺乏补充途径，导致能源危机愈演愈烈。中欧

经验表明，一个稳定的能源体系应当具备多样化与协同互补的特征，新、旧能源独木难支，缺一不可。

3.能源转型：能源需求愈发高涨，以旧补新路径清晰。就中国而言，追求能源多样性需要发展新能源，而为保障多能互补，火电

基本盘也不可舍弃。我们测算到2025年可再生能源最多可满足中国45%左右的电力需求，其余仍需靠火电发力；而跨季保供、调

峰等需求影响下，火电需求更有望进一步抬升。能源转型方向坚定，先立后破，以旧补新仍将是十四五能源转型的主逻辑。此

外，对于传统能源而言，三大化石能源在电力之外的需求仍然高涨；而油、气的高对外依存度，在地缘政治升温的背景下加剧

了我国能源安全所面临的挑战，通过煤制油、煤制气以丰补贫，或为潜在解决方案。

4.投资机遇：1）发展新能源是提升能源多样性的必由之路，风电、光伏设备制造企业及上游原材料生产供应商具有长期景气度；

2）火电需求稳定，以旧补新之下电力市场改革将继续推进，火电发电企业的盈利模式也将随之丰富，这将对火电企业、火电灵

活性改造上游设备生产商带来一波新的机遇。3）火电需求稳定且面临能源安全及双碳目标约束，高效清洁改造是必然选择。十

四五期间超超临界机组的部署将会进一步加快，对相关设备生产商及上游原材料供应商形成景气度支持。4）我国非电力能源消

费占比仍高且基本以化石能源满足，煤制油、煤制气可能在政策支持下迎来快速发展，以尽可能降低能源整体对外依存度水平。

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