事件概述公司发布2022半年报：2022H1营收486.9亿元，同比+40.8%；归母净利润57.5亿元，同比+32.6%；扣非归母净利56.4亿元，同比+39.5%其中2022Q2营收254.2亿元，同比+37.1%，环比+9.3%；归母净利润27.4亿元，同比+39.1%，环比-8.9%；扣非归母净利27.4亿元，同比+50.8%，环比-5.4%。
分析判断::营收表现稳健埃安销量亮眼车营收稳步增长，单车ASP逐步向上。广汽埃安及广汽传祺新品快速上量，2022Q2，广汽乘用车及广汽埃安销量分别为8.2万辆及5.5万辆，同比分别+7.1%、+119.2%。结构方面，埃安销量的快速增长带动单车价值持续提升，公司2022H1单车ASP为12.2万元，较2021H2提升0.98万元。同时传祺加速混动化转型，我们认为公司大自主单车价值有望逐步向上。
日系盈利回升自主亏损加大日系合资盈利提升，贡献主要利润增量。2022Q2公司联营/合营投资收益达42.8亿元，同比+42.9%，环比+3.2%。2022Q2广汽丰田、广汽本田销量25.3/14.5万辆，同比分别+16.6%/-23.5%。单车净利润快速提升，合资单车投资收益达1.06万元，同比+0.36万元，环比+0.18万元。我们判断主要因高盈利车型占比提升，2022Q2塞纳销量达2.0万辆，占广汽丰田比重为7.6%，环比+1.3pct。
毛利率小幅提升。2022Q2毛利率为6.2%，同比-1.2pct，环比+0.1pct。费用率管控得当，2022Q2公司销售/管理/财务/研发费用率分别为4.8%/4.2%/-0.2%/1.3%，同比分别-1.2pct/-1.4pct/-0.3pct/-0.2pct，环比分别-0.2pct/+0.1pct/-0.2pct/+0.2pct。按归母净利润-投资收益口径，公司自主2022Q2亏损15.3亿元，环比扩大3.1亿元。我们判断主要因广汽埃安销量提升以及电池成本上涨。
电气化转型加速智能化赛道开启混动车型相继上市，电气化加速。7月广汽新能源汽车销量为2.7万辆，同比+127.3%，环比+1.2%，电气化转型加速。广汽传祺坚持XEV+ICV技术路线，发布全新混动SUV影酷，预计即将正式上市；影豹、M8混动版也将于年内上市，广汽传祺计划至2025实现全系电气化。我们认为混动兼具低使用成本与长续航，在非限牌城市对燃油车替代需求有望快速增长。
埃安开启新轮增资，瞄准智能化赛道。7月18日，广汽埃安新一轮引战增资项目开始预挂牌，募集资金将重点用于新一代电池、电驱、智能驾驶、智能座舱等核心技术的研发和产业化布局。我们认为，电动化竞争日趋激烈的背景下，智能化正成为车企核心差异化竞争要素的观点，公司加速落地智能化，有望抢占市场，完成整体品牌向上升级。
投资建议公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活力，有望借助资本市场迎来腾飞。我们看好公司自主及合资品牌中长期成长，维持公司2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年营收为862.6/1,024.6/1,195.4亿元，2022-2024年归母净利润为100.8/126.4/147.9亿元，对应EPS为0.96/1.21/1.41元，对应2022年8月31日A股13.91元/股的收盘价，PE为14/12/10倍，维持公司A股“买入”评级。
风险提示合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力度低于预期；埃安增资存在不确定性等。
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