金山办公：业绩增长符合预期，双订阅转型加速推进_股票频道

事件公司发布半年度报告，2022H1实现营收17.91亿万元，同比+14.47%；实现归母净利润5.20亿元，同比-5.30%；上半年订阅业务总体收入12.37亿元，同比+42.94%，收入占比69%，占比同比提升14%。

投资要点个人及机构订阅业务高增，双订阅转型持续加速报告期内，个人及机构订阅业务均实现高增长，订阅转型成效显著。个人办公服务订阅业务收入9.40亿元，同比+40.54%；机构订阅及服务业务收入2.98亿元，同比+51.08%。

个人订阅业务用户黏性提升。在上半年PC及手机出货量疲软下滑的情况下，公司主要产品月度活跃设备数量依旧高增：截至2022年6月30日，公司主要产品月活设备数为5.70亿，同比+13.77%；用户公有云上传的云文档数量已超1519亿份，同比+39.89%，用户对云服务的粘性有提升。

机构订阅业务：数字办公平台加速落地，带动订阅制转型提速。数字办公平台上半年新增服务政企客户1838家，数字办公平台（云产品）收入同比+51%。在党政用户领域，先后在广东、广西、湖南、湖北、浙江、山东等地，落地数字政务业务并形成示范效应，为各地数字政务平台的建设和运营提供样板，今后数字政务平台有望加速落地。在企业级服务市场，付费企业呈现用户高黏性的状态，企业续约率超过70%，金额续费率超100%，报告期内，公司公有云相关收入同比增长翻倍。

授权业务受疫情影响下滑，信创产品使用率提升报告期内，机构授权业务实现营收4.2亿元，同比-11.0%，主要系疫情影响行业招投标和项目开展。上半年公司侧重对信创领域项目的实施及交付工作，在优质的产品质量保障下，信创产品验收通过率达100%，使用率进一步提升。

在政策引导与行业需求驱动下，金融、能源、电信等领域的行业信创客户对公司端云一体化的产品需求不断加深，带动公司在信创领域的渗透率提升。子公司数科网维深挖版式文件应用场景，大力发展OFD产品在数字政府、电子文件等领域的深度应用。

研发投入继续加大，为业绩增长奠定基础上半年继续加大研发投入。报告期内，研发投入约6.44亿元，同比增长约47%，研发投入占收入比约36%（上年同期占比约为28%），研发人员共计2,816人，较上年增加628人，同比增长约46%，占总员工数比例约67%。

产品研发方面取得进展：围绕客户数据资产全生命周期管理需求，强化数字办公平台服务能力；持续打磨新一代协作文档，提升文档容器化能力；AI智能化水平持续提升，为私有化业务提供了支撑。高投入的研发，为公司产品持续发展注入稳定动力，2022年上半年，公司共申请发明专利42件，授权发明专利共28件。高研发投入短期会对公司利润造成一定影响，后期产出兑现将助力业绩增速提升。

盈利预测与估值公司是国产办公软件龙头，双订阅转型推进顺利，将受益于信创深化和产业数智化趋势。我们预计公司2022-2024年营业收入为40.59、53.03和69.03亿元，归母净利润为12.67、16.95、22.24亿元，EPS为2.75、3.68、4.82元/股，维持“买入”评级。风险提示企业IT支出不及预期；市场竞争加剧风险；订阅业务月活增长及付费率转化不及预期。