啤酒板块 22H1整体回顾：疫情受损下高端进程不减， 2022H1业绩提升喜人量： 2022H1疫情影响下销量基本追回，青啤 Q2销量呈明显恢复态势。 2022年上半年啤酒销量在 1,2月份受春节催化因素表现实现开门红，进入 3月中旬以来受上海、吉林等地疫情影响，线下消费场景受阻，销量受损严重持续到 5月份， 5月以后受益于“疫情趋稳+旺季来临”因素，啤酒销量逐步恢复。 2022H1华润啤酒/青岛啤酒/百威亚太/燕京啤酒/重庆啤酒销量分别为 630/472/452/215/165万千升（yoy-0.7/-1.0/-1.4/+1.0/+6.4%）， 2022Q2青岛啤酒/百威亚太/燕京啤酒/重庆啤酒销量分别为 259/250/130/85万千升（yoy+0.5/-0.4/-0.7/+1.8%）。
价： 2022H1产品结构提升叠加提价落地，吨价提升成效显著。 2022H1啤酒行业延续高端化趋势，龙头酒企通过产品结构升级叠加提价，中高端销量增加带动吨价持续提升。 1）华润啤酒：次高及以上产品销量 114.2万千升（yoy+10.0%），为抵消成本上涨压力公司 2022H1对部分产品提价， 2022H1啤酒平均销售价格为 3,338元/千升（yoy+7.7%）。 2）青岛啤酒： 2021年下半年以来，公司分区域、分产品进行常态化提价。 2022H1公司实现中高档及以上产品销量 166万千升（yoy+6.6%），带动整体吨价提升至 4083元/千升（yoy+6.5%）。 3）百威亚太/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒 2022H1吨价分别同比提升 0.8%/4.3%/7.4%/6.2%。
2022H1啤酒行业量稳价增，迎来收入优异表现。 2022年 H1啤酒代表上市公司合计营收 579亿元（yoy+11.0%），其中华润啤酒（还原后） /青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒收入分别为 210/193/79/69亿元， yoy+17.5/+5.4/+11.2/9.3%。
2022Q2成本端压力趋缓，有望体现在下半年及明年业绩。 自 2022年 Q1以来包材中铝、玻璃、纸箱成本持续下降， 原材料大麦较年初虽有上涨但已从 6月最高点回落，短期来看，由于啤酒行业在年末及年初采购大麦，今年预计锁价到 10月份，原材料成本目前影响不大，包材 3-4个月采购一次， Q2以来包材价格不断下降，整体成本压力有望在下半年得到缓解，长期来看伴随啤酒行业中高端化趋势发展，产品结构逐步优化及提价有望抵消部分成本压力。
2022H1费用投入稳健，费率不断优化。 疫情影响下酒企销售费用投入稳健， 2022H1华 润 啤 酒 / 重 庆 啤 酒 / 珠 江 啤 酒 / 燕 京 啤 酒 / 青 岛 啤 酒 销 售 费 用 率 分 别 为15.3%/14.6%/13.7%/11.5%/11.0%，同比分别-1.4/-3.6/-3.5/+0.5/-7.3pct，同时管理费用率控制得当，燕京啤酒/惠泉啤酒/珠江啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒管理费用率分别为12.0%/7.1%/6.5%/3.7%/3.3%，同比分别+0.2/-1.5/-0.5/-0.2/-0.1pct。
2022H1降本增效带来盈利能力持续提升，酒企由追求收入转向追求利润。 2022H1华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒归母净利分别为 38/29/7/4亿元，同比分别+20.4%/+18.1%/+16.9%/+21.6% ， 均 实 现 两 位 数 高 速 增 长 ， 高 于 收 入 增 速2.8/12.7/5.8/12.2pct。
? 投资展望：高端化趋势不减，伴随疫情趋稳成本趋缓看好龙头业绩兑现2022H1虽受疫情影响，整体板块产品结构持续升级，业绩反馈良好，龙头酒企受益于整体行业高端化趋势，业绩表现强劲。 2022H1奠定良好基础下，旺季销量反馈情况增加业绩确定性，我们认为伴随成本趋缓，费效比提升， H2业绩有望持续兑现。
展望 2022年，高端化趋势仍将延续，提价效应叠加优势渠道布局龙头公司仍将表现出较强韧性。 短期天气炎热销量增长态势延续，中期成本回落结构优化业绩具有弹性空间，长期高端化趋势不减盈利能力持续改善。 旺季延续&成本下行，看好板块性机会， 推荐青岛啤酒、华润啤酒，建议关注重庆啤酒。
? 风险提示： 疫情影响导致餐饮复苏不及预期；成本端压力上涨风险；竞争格局变化。
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