山东药玻：高成本等影响下，净利近10%增长，厚积薄发中

2022 年8 月29 日，公司发布半年报，2022 年上半年营收/归母净利润/扣非净利润分别为19.77/3.22/3.15 亿元，同比增长9.07%/6.94%/9.28%。业绩符合预期。 点评

上游成本居高及疫情中物流受影响的情况下，净利近10%增长；后劲可期。（1）公司面对国内外新冠疫情、国际海运费及煤炭纯碱等主要生产材料价格高位运行，电力和天然气价格上涨等背景下，依旧满负荷状态下开拓市场，2022 年上半年营收19.77 亿元，同比增长9.07%，归母净利润3.22 亿元，同比增长6.94%。（2）注射剂一致性评价自2020 年启动后，过评品种数量逐年增加，推动药玻从钠钙、低硼硅向中硼硅升级；并且随着集采逐渐纳入更多的注射剂品种，商业化需求逐渐增长，公司做为中硼硅模制瓶龙头有望充分受益于药玻行业产业升级。

三大因素利好公司后续增长：股权划转终止、投建中硼硅及预灌封等产能的定增过会、天然气短缺至肖特等海外中硼硅玻管竞品涨价。（1）2022 年7 月，沂源县人民政府与凯胜集团不再实施公司股权无偿划转相关事宜，公司治理不确定性终落地，股权结构及管理层将维稳，长期经营战略具有可持续性。（2）2022 年8 月，18.66 亿元定增募资过会，助力中硼硅项目提速。其中11.96 亿元用于一级耐水药用玻璃瓶项目，上半年临时设施基本安装完成，目前开始基槽开挖；6.71 亿元用于年产5.6 亿只预灌封注射器扩产改造项目，上半年陆续进行成型机、退火炉和插针机等进口设备的安装及验收。（3）公司正在研发“轻量薄壁”的中硼硅模制瓶，给下游制药企业无需更换灌装设备就能升级药包材，更多选择空间。同时，欧洲天然气持续短缺的趋势确定，全球中硼硅玻管市占近半的德国肖特宣布提价，利好公司同类产品价格体系。

盈利预测与投资建议

我们维持盈利预测，预计公司2022/23/24 年实现营收42.63/49.02/56.38 亿元，同比增长10%/15%/15%；归母净利润6.75/8.14/9.48 亿元，同比增长14.18%/20.55%/16.49%。公司当前股价对应22/23/24 年25/21/18XPE，维持“增持”评级。

风险提示一致性评价及国内市场需求增长低于预期、海运费等成本上升的风险。

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