2022年半年度报告2022H1公司实现营业收入33.36亿元，同比+6.11%；实现归母净利润0.99亿元，同比-80.36%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同比-68.57%。
其中Q2单季度实现营业收入16.48亿元，同比+0.61%；归母净利润0.10亿元，同比-96.42%；实现扣非归母净利润0.68亿元，同比-72.21%。
收入位于业绩预告区间中部，利润位于业绩预告区间下限。
单店营收受疫情影响显著，核心业务卤制品销售收入同比下滑2022H1公司核心业务卤制食品销售实现营收28.69亿元，同比下降1.03%，主因上半年疫情反复导致线下客流明显下滑、部分地区部分门店也因疫情防控暂停营业，休闲卤味消费需求受损。4/5月份疫情影响更为显著，导致Q2单季度卤制食品销售收入降幅扩大（Q2同比-4.00%，Q1同比+2.18%）。我们测算疫情影响下，2022H1单店营收同比2021H1下滑约12.9%，同比疫情前2019H1下滑约14.3%。2022H1加盟商管理实现收入0.43亿元，同比增长28.85%；其他主营业务（主要为采购、物流服务）保持高速增长态势，2022H1实现收入3.34亿元，同比增长170.38%。
成本压力凸显，毛利率受较大拖累受全球通胀以及疫情影响，上半年鸭脖、鸭头、鸭掌等鸭副价格上涨明显，叠加能源价格上行，公司成本端承压明显，2022H1毛利率28.02%，同比下滑6.59pct；Q2部分鸭副价格加速上涨，毛利率压力加剧，Q2单季度毛利率25.68%，同比下滑9.04pct。此外，毛利率较低的共采、共配业务快速增长，在总收入中的占比提升，也对综合毛利率水平有一定的稀释作用。
加盟商补贴及一次性费用支出增多，费用率全面上行、净利率承压2022H1销售/管理/研发/财务费用率为11.87%/8.35%/0.45%/0.24%，同比分别+5.04/+2.07/+0.24/+0.23pct。上半年销售费用同比大幅增长84.5%，其中广告宣传费用大幅增长（同比+1010%），预计主要与经营压力之下公司加大加盟商补贴、给予促销政策等有关。管理费用率同比增长41.03%，主因股份支付费用加速计提。财务费用大幅增长主要系借款增加导致利息支出增加。在营收、成本、费用多重压力下，2022H1净利率同比下滑13.26pct至2.36%，考虑到利润率下滑受到一次性费用支出等的拖累，扣除非经常性损益后归母净利率为4.52%，同比下滑10.74%；其中Q2单季度净利率处于微负状态，扣非后归母净利率为4.15%，同比下滑10.87pct。
上半年疫情环境下仍保持较快开店速度，市场份额加速提升截至2022年6月末，公司在中国大陆地区拥有门店总数14921家，净增长1207家，即使在疫情反复环境下，仍能保持较快门店增长速度。
由于一二线城市交通枢纽、核心商圈等场景中的绝味门店受疫情冲击更为显著，而下沉市场人流受疫情影响较小，绝味在下沉市场的单店模型的优越性开始显现，加盟商在下沉市场开店的积极性较高，同时公司也通过星火燎原计划鼓励内部员工及门店店员返乡开店，因此在大量连锁品牌门店净关闭的市场环境下，绝味门店逆势高增长，加速提升市场份额，彰显龙头韧性。
疫后迎收入/成本/费用端多重改善，业绩弹性释放可期收入端，6月全国疫情转好以来，单店营收逐月改善，8月初单店营收恢复至2019年约9成，随着疫情影响逐渐弱化，单店营收有望继续向疫情前水平回归。同时门店拓展继续稳步进行，预计全年净开店1500家以上，门店数量增长也将带动收入端持续改善。成本端，随着通胀压力逐步减弱、疫情影响减退后肉鸭供给量以及屠宰产能逐步恢复，预计下半年原材料成本涨幅较上半年收窄。费用端，随着市场环境回暖，预计下半年加盟商补贴收缩，且一次性费用支出的压力减轻，费用端压力将得到缓解。在收入/成本/费用多方面改善的共振作用下，预计下半年主业盈利能力开始环比改善，明年在低基数下有望释放出较大业绩弹性。
盈利预测与投资建议短期来看，随着疫情好转，盈利能力逐步修复有望释放业绩弹性；中期来看，绝味门店保持较快增速，疫后行业集中度或将加速向龙头集中；长期来看，公司力争成为卤味超级工厂，鸭脖主业扩张与美食生态布局并行，以便更大程度发挥规模效应，同时供应链效率持续优化，带动中长期盈利能力逐步提升。预计2022-2024年公司实现营业总收入72.9/88.5/101.6亿元，同比+11.3%/+21.4%/+14.8%；实现归母净利润5.9/12.1/14.6亿元，同比-39.5%/+104.1%/+20.8%；EPS分别为0.98/1.99/2.41元；当前股价对应PE分别为47/23/19倍，估值底部区间，维持“买入”评级。
风险提示疫情发展超预期；原材料价格上涨超预期；宏观经济下行压力增大影响消费能力；行业竞争加剧；食品安全问题。
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