双良节能：业绩持续高增，员工持股计划为公司注能_股票频道

事件概述 1）公司发布2022年半年报，22H1公司实现营收42.96亿元，同比+243.87%；归母净利润3.53亿元，同比+244.74%；扣非净利润3.37亿元，同比+295.05%。

2）公司发布员工持股计划（草案）。

分析判断:营收和净利润实现大幅增长，费用管控能力进一步增强1）22H1公司实现营收42.96亿元，同比+243.87%；归母净利润3.53亿元，同比+244.74%；扣非净利润3.37亿元，同比+295.05%；单季度来看，22Q2公司营收25.62亿元，同比+214.25%，环比+47.75%；归母净利润2.32亿元，同比+209.66%，环比+91.74%；单季度扣非净利润2.36亿元，同比+229.61%，环比+133.66%。公司业绩高增，主要原因主要系多晶硅还原炉及单晶硅硅棒/硅片实现了收入方面的大幅增长。

2）分产品看，22H1公司节能节水系统业务实现收入12.36亿元，同比+24.37%；光伏多晶硅还原炉及其他实现营业收入约9.93亿元，同比+288.79%；单晶硅棒和硅片的销售收入20.67亿元，尺寸M10/G

12、型号P/N 等硅棒/硅片均陆续出货（22Q1实现硅棒/硅片出货共约0.9GW）。

3）从盈利角度看，22H1公司毛利率为20.24%，同比-12.40pct，我们认为主要系硅片营收占比持续提升，产能爬坡期毛利率相对不高的缘故。此外，22H1公司净利率8.89%，同比+0.21pct，主要原因是公司费用管控能力进一步增强，22H1公司销售/管理（含研发）费用率分别大幅下降4.99/6.39pct 至2.31%和5.57%。

硅片&组件有望共同发力，从设备到产品实现顺利转型公司自2021年3月切入硅片领域以来，硅片业务持续超市场预期。22H1公司单晶一厂560台单晶炉和单晶二厂800台单晶炉均已全部投产运行、满负荷生产，年产能已超20GW，预计年内公司大尺寸硅棒/硅片实际产能将实现50GW。目前公司硅片在手订单饱满，2021年以来先后与通威、爱旭、新特、阿特斯、天合光能、安徽华晟等厂商累计签订硅片/硅棒/方锭长单达到900亿元。根据CPIA 数据，预计到2023年，大尺寸硅片合计市场占比约突破85%。公司在大尺寸硅片生产上具备明显后发优势，大尺寸硅片的加速渗透有望为公司硅片业务带来业绩高增长。此外，公司成立双良新能科技（包头）有限公司，作为高效光伏组件项目的投资运营主体，在包头地区开展大规模组件项目投资建设和生产，一期5GW，有望年内投产。

还原炉业务受益于下游产能扩张，仍保持高速增长随着光伏行业下游装机需求持续旺盛，多晶硅硅料价格持续维持高位，龙头硅料企业纷纷扩产，新玩家纷纷宣布进军规划，公司多晶硅还原炉系统因占据市场份额首位而率先受益，年产能也相应同比提升了三倍。与大全能源、通威股份、新特能源、协鑫能源等硅料龙头合作稳定。根据投资者问答纪要，2022年年初至7月22日，公司已经公告的还原炉及撬块的订单累计已经超30亿元。随着23年硅料可能更大规模的扩产，公司还原炉设备将持续受益。此外，公司将持续为多晶硅客户提供更大型、更高效的还原炉及其模块，公司的溴冷机、空冷系统、换热器等节能节水产品也将继续覆盖多晶硅行业。

节能节水系统业务保持稳健增长22H1公司溴冷机维持市占率第一，并进一步拓展多晶硅行业客户，同时延伸至石化、半导体等行业。公司空冷业务在电力、煤化工等领域维持着第一的市场占有率，工业循环水冷却项目的客户接受度也越来越高。同时，公司积极拓展海外新的营销渠道，持续发力国际市场。

公司发布2022年员工持股计划，为公司发展注能公司此次员工持股计划筹集资金总额上限为5641.38万元（每份份额为1元，），资金来源为员工合法薪酬、自筹资金、通过融资方式筹集的资金以及法律、法规允许的其他方式。此次参加本计划的总人数不超过167人（不含预留部分），包括副总经理吴刚、核心业务/技术/管理人员等。此外，为满足公司可持续发展的需要及不断吸引和留住优秀人才，此次员工持股计划拟预留46万股，占本期持股计划标的股票总量的4.55%。整体而言，公司此次员工持股计划，彰显对未来发展信心，也能进一步激励相关技术及业务人员活力，实现公司、股东、员工利益的一致，持续为公司发展注能。

投资建议：考虑到公司业务发展持续向好，我们上调22-24年公司营115.95/150.35/195.79亿元的预测至139.50/204.25/260.08亿元；上调公司22-24年归母净利润8.29/13.11/19.05亿元的预测至12.07/19.57/28.15亿元；上调22-24年EPS 0.51/0.81/1.17元的预测至0.65/1.05/1.50元，对应2022年8月30日16.91元/股收盘价，22-24年PE 分别为26/16/11倍。我们维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动，硅片项目进展不及预期，组件项目进展不及预期等。