珀莱雅中报点评：业绩持续稳健增长，大单品策略稳步推进

事件：珀莱雅发布2022 年半年报：2022H1 实现营收26.26 亿元/+36.93%，录得归母净利润2.97 亿元/+31.33%；其中2022Q2 实现营收13.72 亿/+35.5%，录得归母净利润1.39 亿元/+19.2%，营收达此前业绩预告上限。

投资要点:

营收持续保持强劲增长，羽感防晒阶段性影响2022Q2 利润。2022H1 实现营收26.3 亿元/+36.93%，其中单2022Q2 实现营收13.72 亿/+35.5%。从毛利率角度看，受益于线上占比提升+大单品增长强劲，单2022Q2 毛利率达68.6%/+5.5pct，目前主品牌珀莱雅及彩棠毛利率分别达70%+。从费用率角度看，单2022Q2 销售/管理/研发分别达42.7%/4.6%/2.3%，同比分别+0.25/-1.76/+0.92pct。从盈利能力角度看，单2022Q2 利润总额/归母净利润分别达1.95/1.38 亿元，分别同比+61%/+19%，其中羽感防晒退货冲击利润总额7000 万左右（退货4000 万+、减值损失2000 万+）/净利润5500 万左右，若加回则2022Q2 还原后利润总额达2.65 亿/+119%，表现亮眼。

线上保持快速增长，大单品战略稳步推进。2022H1 公司线上收入达23.1 亿元/+49.5%，其中直营/分销分别达17.5/5.6 亿元，分别同比增长60%/24% ，目前天猫/ 抖音/ 京东占比分别达线上45%+/15%+/10%+，较去年全年结构基本一致。线下收入为3.07 亿元/-16.31%，主要系疫情影响下终端客流下降、线下终端网点结构变化等。我们认为公司大单品策略正稳步推进，品牌建设不断取得效果：1）大单品方面占比进一步提升，2022H1 公司大单品占比珀莱雅品牌达35%/较2021 全年的25%提升10pct，其中占天猫/抖音/京东比重达65%/50%/40%。分系列看，双抗/红宝石/源力系列分别占天猫比23%+/30%+/9%+，目前公司精华占比达28%/毛利率达78%；2）复购率角度看，天猫平台达35%/较去年全年的30%进一步提升，大单品复购率达25%；3）客单价不断提升，2022H1 公司天猫/抖音客单价分别达261/257 元，较2021 年全年的205/162 有显著提升。其中抖音1 店/2 店（大单品为主）客单价分别240/416 元，整体ROI 达3+，自播/达播达6:4。

多品牌矩阵逐步成型，珀莱雅集团扬帆起航。2022H1 主品牌珀莱雅21.3 亿元/+43.1%、彩棠2.3 亿元/+110.6%、其他品牌2.1 亿元/+19.7%、跨境代理品牌0.5 亿元/-14.9%，主品牌珀莱雅与彩妆品牌彩棠上半

年均取得亮眼表现。彩棠两款大单品三色修容盘和双拼高光盘继续抢占类目份额，同时在底妆线“遮瑕”及“定妆喷雾”两大趋势增长类目上布局打造新品。主品牌今年源力系列产品线不断扩充，2022H2 有望实现亮眼表现。

盈利预测和投资评级。预计全年维度看公司线上将保持强劲增长，线下受疫情影响及渠道调整线下或实现双位数下降。公司发布公告，方玉友先生将减持不超过3.5%的股份，其中竞价/大宗形式分别低于1%/2%。维持此前盈利预测，预计2022/23/24 年公司实现营业收入57.9/71.4/87.6 亿元，分别同比增长25.1%/23.2%/22.7%。实现归母净利润为7.3/9.0/11.0 亿元，分别同比增长26.2%/23.1%/22.6%，对应PE 分别为64.1/52.0/42.4 倍，维持“增持”评级。

风险提示。1）疫情反复导致消费意愿恢复较慢；2）医美对于化妆品行业的冲击超预期；3）海外大牌加速进入中国加剧竞争；4）出现重大营销事件；5）相关资料及数据如与珀莱雅公告不一致请以公司公告内容为准。

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