知乎-W：IPO点评

知乎是国内领先的在线内容社区，根据灼识咨询的资料，以近三年平均移动端月活跃用户和收入计，知乎是中国前五大的综合在线内容社区之一。

2021年Q4知乎平均MAU9960万人，累计内容创作者5500万人。

公司2019/2020/2021年收入分别为6.7亿元、13.5亿元和29.6亿元人民币，主要由广告、付费会员、内容商业化解决方案增长驱动。2021年广告收入贡献11.6亿元，同比增长37.7%；付费会员收入贡献6.7亿元，同比增长108.6%；内容商务解决方案9.7亿元，同比增长617.2%；其他收入贡献1.6亿元，同比增长162.5%。

尽管收入高速增长，但是营销、管理和研发费用并未有显著规模效应，2019/2020/2021年合计费用率分别为204.4%、100.6%和99.5%，使得亏损规模持续扩大，2019/2020/2021年净亏损分别为10.0亿元、5.2亿元和13.0亿元人民币。

行业状况及前景根据灼识咨询报告，中国在线内容社区市场规模（按收入计）由2016年的人民币639亿元增至2020年的人民币4103亿元，预计2026年将增至人民币1.7万亿元，2020年至2026年的复合年增长率为26.8%，增速超过整体在线内容市场。

优势与机遇公司是中国在线问答社区行业领军者，具有强大的网络效应潜能；庞大、多元化和高参与度的用户群，以及不断增长的丰富且全面的内容供应。

弱项与风险费用率较高削弱盈利能力；新业务生态带来原有用户流失风险；互联网平台的反垄断以及媒体对于个人信息的采纳面临一定程度的政策风险投资建议知乎此次募资为二次上市，且所发售股份为销售股份，并未涉及公司融资。

此外，公司在美股上市的ADS在最近收市价对应的港股市值为约113亿港元，与此轮招股定价上限51.8港元计算,对应总市值预计约为164亿港元，相对于美股市值溢价超过40%,对应PS(TTM)约为4.5倍。从近期二次上市的公司表现，港股和美股股价的价格差异较小。我们认为公司所处赛道和优势突出，但是考虑到ADR参照估值将在短期影响公司股价的上升空间，此外也有中签率过高的风险，因此我们不建议投资者融资认购，给予IPO专用评级“4.5”。