石药集团:多板块成长，抗风险力强，管线丰富后劲可期

2022 年8 月24 日，公司发布半年报，2022 年上半年营收约156.1 亿元，同比增长12.9%；调整后股东应占基本溢利30.69 亿元，同比增长14.9%。业绩符合预期。

点评 上半年成药业务全线增长，核心产品表现稳健，认可度提升。（1）公司22年上半年收入增长主要来自成药、原料产品、功能食品及其它业务，分别营收122.92（+9.4%）、23.52（+22.7%）、9.65（+43.5%）亿元。由于疫情影响，22 年2 季度成药业务营收约59.91 亿元，环比下降5%；其中抗肿瘤领域营收约18.98 亿元，环比下降12%，克艾力（注射用紫杉醇白蛋白结合型）在河南牵头的13 省联盟集采续约中降价幅度较大。但神经系统及抗感染领域22 年上半年营收增长迅速， 分别为38.74 （+7.3%） 、17.53（+23.9%）亿元。（2）原料业务的营收增长得益于生产能力提升，维生素C 产品的生产及销量同步增加；功能食品及其它业务的营收增加得益于咖啡因产品的销量及售价上升。（3）根据公告，核心产品恩必普（丁苯酞）继续推动县级及乡镇地区的市场下沉、多美素（盐酸多柔比星脂质体）在同类产品的市占率已超过75%、多恩达（盐酸米托蒽醌脂质体）自2 月上市后成功开发超200 家医院、安复利克（注射用两性霉素B 胆固醇硫酸酯复合物）于2021 年12 月纳入医保目录后覆盖超420 家医院。

研发费用持续投入，管线储备充足。（1）22 年H1 研发费用约18.84 亿元，同比增长16.8%。目前约300 个在研项目，其中小分子、大分子创新药及新型制剂有40、40、30 余项。（2）治疗骨巨细胞瘤的重组全人源抗RANKL 单抗、治疗胰腺癌的伊立替康脂质体注射液、治疗抑郁症的琥珀酸去甲文拉法辛缓释片以及治疗非小细胞肺癌的甲磺酸瑞泽替尼胶囊已递交上市申请。并且，治疗超急性期缺血性卒中的铭复乐正准备递交上市申请。

（3）候选新冠mRNA 疫苗正进行6 项临床试验，结果显示达到安全性和免疫原性的预期。mRNA 疫苗平台得到验证，还布局狂犬、带状疱疹等疫苗。

盈利预测与投资建议 我们维持盈利预测，预计公司 2022/23/24 年实现营收321/370/432 亿元；归母净利润为 61/69/80 亿元。公司目前股价对应 2022/23/24 年PE 分别为13/13/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示 新药研发及新品销售不达预期、集采等政策影响盈利能力的风险。

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