罗莱生活：Q2受疫情冲击，莱克星顿维持稳健增长

2022H 公司收入/归母净利/扣非净利分别为 23.82/2.23/2.08亿元、同比下降 5.70%/21.11%/21.73%，业绩低于预期；22Q2收入/归母净利/扣非净利分别为 10.96/0.63/0.65亿元、同比下降 9.20%/36.32%/29.36%。

分析判断:

主 业收入 下降 10% ，莱克 星顿稳 健增长 。（ 1）分业务 来看，主 业 /莱 克星顿 / 内野收入 分别为17.6/5.67/0.55亿元，同比增长-10%/13%/-8%。

（2）分渠道来看，线上/直营/加盟/美国/其他收入分别为6.27/1.36/8.14/5.67/2.38亿元、同比增长-9%/-20%/-5%/13%/-23%。

（3）分内生和外延来看，直营恢复净开店，加盟加速开店：2022H 末公司拥有门店 2518家（直营/加盟分别为 268/2250家）、上半年净开 38家（直营/加盟分别净开 7/30家），直营/加盟单店面积达 133/169㎡（同比下降 2%/1%）；直营店效/加盟平均单店出货为 50.64/36.18万元，同比下降 26%/14%，其中开业 12个月以上直营门店的平均收入下滑 22.95%。直营平效/加盟单平出货同比下降 24%/13%。

（4）分地区看，仅华南实现增长。华中/华中/东北/华北/西南/华南/西北/美国/国外及港澳台同比增长-15.98%/-3.63%/-7.91%/-2.86%/-5.33%/0.53%/-1.46%/12.91%/-25.90%。

线上毛利率改善，股权激励支出较大费用率上升、资产减值损失增加。1）2022H1公司毛利率 43.32%、同比下降 0.61PCT，其中 22H 线上/直营/加盟/美国/其他毛利率分别上升 4.01/0.39/0.06/-5.88/-2.67PCT 至49.34%/66.84% /45.57% /32.84% /32.23%。2）2022H1净利率 9.35%、同比下降 1.85PCT，销售/管理/财务/研发费用率分别为 21.59%/6.61%/-0.45%/2.41%、同比下降 1.22/-0.34/0.12/0.42PCT，销售费用增加主要由于股权激励以及工资性支出增大；投资收益/收入增加 0.38PCT，资产减值损失（0.589亿元）/收入增加 0.71PCT，所得税/收入下降 1.25PCT（主要由于递延所得税资产中预计销售折让增加 0.11亿元），营业外支出（主要为疫情停工损失）/收入增加 0.47PCT。

（3）22Q2毛利率为 45.05%，同比下降 0.5PCT；净利率为 5.79%、同比下降2.53PCT，主要由于费用率提升、营业外支出及资产减值增加及其他收益（主要是政府补助）减少。

（4）主要子公司中，上海罗莱家用纺织/上海内野贸易/香港生活投资/上海罗莱生活科技净利分别为-0.71/0.008/0.33/-0.20亿元，同比下降 49%/65%/-6%/151%。

存货金额环比提升。2022H 公司存货为 14.99亿元、同比增长 17%、环比增长 14%，存货周转天数为 187天、同比下降 33天。应收账款为 4.68亿元、同比增长 1%，应收账款周转天数为 35天、同比持平。

投资建议：

我们分析，短期公司主要受到疫情影响，但中长期来看，

（1）线上提价仍有空间；

（2）加盟仍有拓展空间，尽管上半年受疫情影响，公司仍保持了直营、加盟净开店；

（3）子品牌仍有望保持稳健增长。

考虑上半年低于预期，下调 22/23/24年 63.58/72.91/83.22亿元至 61.01/69.98/79.85亿元，EPS 分别由0.94/1.10/1.24元下调至 0.87/1.02/1.17元，对应 2022年 8月 24日收盘价 10.45元 22/23/24PE 为12/10/9X，尽管地产开工影响市场对家纺的可持续性信心、但目前股价对应 22年仅 11倍，维持“买入”评级。

风险提示疫情发展的不确定性；线上增速放缓；莱克星顿增长受欧美通胀影响放缓风险；系统性风险。

相关附件