中国心连心化肥：降低负债率，提升派息率，与股东共享成长

在充分考虑国内外经济环境、行业政策及公司未来发展规划、盈利目标、投资与现金流、资金需求等因素的前提下，公司对2022至2024年的派息政策进行调整，我们预计派息率将提升至25%或以上。维持目标价11.2港元，对应22年6.9倍预测市盈率，距离现价有133%的上涨空间，买入评级。

报告摘要上半年净利润大幅增长49%。2022上半年中国心连心化肥实现营收122.1亿元，同比增长60%；归母净利润9.6亿元，同比增长49%。业绩增长因为：1、产能进一步扩大。公司已经拥有尿素产能320万吨，复合肥331万吨，甲醇121万吨，二甲醚60万吨和三聚氰胺12万吨。2、国际能源短缺，新增产能受限，供需保持紧平衡，加上粮食价格上涨，从而推动化肥及化工品销量及价格提升，公司的主要产品尿素、复合肥及甲醇等产品受益明显。

三季度尿素价格回落，预计四季度企稳回升。22年上半年中国尿素价格持续走高，从年初的2500元/吨一路上涨到6月底的3100元/吨，涨幅24%。三季度行业进入淡季，尿素价格有所回落，尿素价格从7月初的3000元/吨，下降至8月底的2350元/吨，降幅27%。我们认为四季度尿素价格将会企稳回升，行业供需处于平衡的状态。一方面随着经济复苏，工业尿素需求会逐步提升。另一方面到了冬季，气头尿素产量会明显减少。

派息率有望提升至25%或以上。在充分考虑国内外经济环境、行业政策及公司未来发展规划、盈利目标、投资与现金流、资金需求等因素的前提下，公司对2022至2024年的派息政策进行调整。具体情况将会以资产负债率作为参考指标。1.当资产负债率为小于等于60%时，该年的归母净利润分配率为大于等于25%；2.当资产负债率区间为60%-70%时，该年的归母净利润分配率区间为20%-25%；3.当资产负债率为大于等于70%时，该年的归母净利润分配率区间为15%-20%（含20%）；4.若当年实现的净利润为负数，不进行利润分配；5.如遇到战争、自然灾害等不可抗力的，或外部经营环境变化对公司生产经营造成重大影响的，公司可对利润分配政策进行调整。我们认为随着九江基地的投入营运，中国心连心化肥的资本开支高峰期已过。未来公司的经营现金流完全可以覆盖资本开支，其资产负债率将逐年下降，预计22年和23年负债率会下降至65%和60%左右，未来派息率有望提升至25%或以上。

目标价11.2港元，买入评级。我们维持目标价11.2港元，对应22年6.9倍预测市盈率，距离现价有133%的上涨空间，买入评级。

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