金山办公：营收平稳增长，订阅业务收入占比持续提高

公司公告2022 年半年报，2022 年上半年实现营业收入17.92 亿元，同比增长14.47%，实现归母净利润5.20 亿元，同比下降5.30%，EPS 为1.13 元。

平安观点： 公司2022 年上半年营收平稳增长。公司2022 年上半年实现营业收入17.92 亿元，同比增长14.47%，营收实现稳步增长。主营业务中，国内个人办公服务订阅业务实现收入9.40 亿元，同比增长 40.54%；国内机构订阅及服务业务实现收入2.98 亿元，同比增长51.08%；国内机构授权业务实现收入4.20 亿元，同比减少10.96%；互联网广告及其他业务实现收入1.34 亿元，同比减少 41.15%。公司2022 年上半年实现归母净利润5.20 亿元，同比小幅下降5.30%。

公司毛利率同比下降，期间费用率同比提高，研发投入持续加大。公司2022 年上半年毛利率为85.11%，同比下降2.90 个百分点，主要是因为，付费用户及客户活跃度增长引起的外部资源采购成本及结算成本、服务器成本的增长，导致公司营业成本同比大幅增长42.11%。公司2022 年期间费用率为67.00%，同比提高8.99 个百分点。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比提高-3.14、2.87、7.89、1.38个百分点。公司秉承“技术立业”的理念，持续加强研发投入。2022 年上半年，公司研发投入金额为6.44 亿元（公司当期的研发投入全部费用化），同比大幅增长46.66%，研发投入的营收占比高达35.92%，同比提高7.88 个百分点。

公司订阅业务表现亮眼，营收占比持续提高。公司订阅业务包括国内个人办公服务订阅业务和国内机构订阅及服务业务。2022 年上半年，公司订阅业务表现突出。在个人办公服务订阅业务方面，公司个人办公服务订阅业务实现收入9.40 亿元，同比高速增长 40.54%。截至报告期末，公司主要产品月度活跃设备数为 5.70 亿，同比增长 13.77%。其中WPS OfficePC 版月度活跃设备数 2.32 亿，同比增长 16.58%；移动版月度活跃设备数 3.34 亿，同比增长 12.84%；公司其他产品月度活跃设备数接近 500万。公司累计年度付费个人用户数达到 2856 万，同比大幅增长30.53%。

以公司个人订阅业务收入和累计付费用户数粗略估算，公司2022 年上半年个人订阅业务单用户平均收入（ARPU）约为32.91元，相比2021 年上半年的约为30.56 元有所提高。未来在付费用户数增长和ARPU 提高的双重推动下，公司个人办公服务订阅业务将持续高速增长。在机构订阅及服务业务方面，2022 年上半年，国内机构客户授权转订阅进程持续加速，推动公司国内机构订阅业务收入实现高速增长。国内机构订阅及服务业务实现收入2.98 亿元，同比增长51.08%。随着客户对于公司云产品需求的增长，公司国内机构订阅及服务业务未来持续高速增长可期。2022 年上半年，公司订阅业务（包括国内个人办公服务订阅业务和国内机构订阅及服务业务）收入的营收占比达到69%，同比提高14 个百分点，订阅业务已经成为公司营收的主要来源。

盈利预测与投资建议：根据公司的2022 年半年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为12.01亿元（前值为14.09 亿元）、16.16 亿元（前值为18.81 亿元）、22.39 亿元（前值为24.72 亿元），EPS 分别为2.60 元、3.50元和4.85 元，对应8 月23 日收盘价的PE 分别约为67.2、50.0、36.1 倍。公司质地优良，多年坚持不懈的研发投入形成深厚护城河，在国产基础办公软件中可谓一枝独秀。当前，公司订阅业务表现亮眼，未来持续高速增长可期。我们看好公司的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。

风险提示：（1）软件正版化进程迟缓。知识产权保护以及由此带动的软件正版化是公司产品推广及变现的重要动力，若国内软件正版化推进缓慢，将影响公司增长表现。（2）付费意愿提升缓慢。当前国内对软件价值的认可度仍然不高，若该局面长期延续，付费意愿提升缓慢，将影响公司产品服务的付费转化与利润释放。（3）会员ARPU 值提升低于预期。公司个人办公订阅业务的会员主要分为WPS 会员（含超级会员）、稻壳会员两类。如果公司提供给会员的增值服务产品的用户接受度低于预期，则公司个人办公订阅业务ARPU 值提升将存在低于预期的风险。

相关附件