事件：公司发布2022半年度报告，2022年上半年，公司实现营业收入209.8亿元，同比增长48.39%；实现归母净利润3.0亿元，同比增长6.15%。分季度来看，2022Q1/Q2公司分别实现营业收入82.6/127.1亿元，同比增长分别为31.86%/61.56%。
经营规模稳步扩张，盈利能力有望改善。2022年上半年公司300系宽幅冷轧不锈钢、400系宽幅冷轧不锈钢、400系精密冷轧不锈钢、300系精密冷轧不锈钢营业收入分别为185.3亿元、7.7亿元、5.7亿元、6.6亿元。2022年上半年公司300系产品产量为107.0万吨，同比增长18.04%，销售量106.5万吨，同比增长17.76%,平均售价为17962.29元/吨，同比提高3886.93元/吨，吨钢毛利861.3元/吨；400系产品产量为14.6万吨，同比增长1.06%，销量为14.2万吨，同比增长18.02%，平均售价为9819.55元/吨，同比提高792.53元/吨，吨钢毛利470.9元/吨。上半年在成本下滑与需求低迷的双重作用下，不锈钢价格进入下行通道，下半年随着复工复产的持续推进，吨钢盈利有望环比改善。
募投项目有序推进，布局下游不锈钢管行业。2022年上半年，公司稳步推进首发募投项目及可转债项目，部分项目已于2022年上半年顺利投产。公司新定增募集12亿保障甘肃甬金22万吨精密不锈钢、广东甬金三期35万吨宽幅精密不锈钢项目产能有序释放。下游延伸方面，公司拟收购民乐管业65%股权，布局下游不锈钢水管业务，后续有望与银羊管业形成协同效应。
300系不锈钢龙头，下游需求有望复苏。我们预计到2025年，白色家电、汽车不锈钢用量分别约为77.6万吨和87.5万吨，4年年均复合增速分别为2.84%和6.06%。下半年随着复工复产的推进，在地产行业复苏带动下，预计家电、厨电等地产相关链条及汽车需求将会回暖，有望改善公司利润空间。
盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.9亿元、11.0亿元、16.5亿元，对应EPS分别为2.64元、3.25元、4.87元，未来三年归母净利润将保持40.68%的复合增长率。考虑到公司多个项目产能加速释放且产品结构不断优化，给予公司2023年15倍PE，对应目标价48.75元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、项目投产不达预期、原材料供应商集中。
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