事项：
公司发布2022半年报，实现营业收入20.42亿元，同比减少37.99%，归母净利润2.54亿元，同比减少68.2%，扣非后净利润2.66亿元，同比减少52.5%，EPS 0.14元。二季度，公司营收13.14亿元，同比减少30.82%，归母净利润2.21亿元，同比减少26.48%。
平安观点：
市场需求不足，制造板块量利齐跌拖累业绩。上半年，公司业绩呈现较明显的下滑，一方面因为投资收益同比减少，另一方面公司主营业务呈现量利齐跌，其中装备制造板块收入和毛利率下滑更为明显。上半年，主营风电场运营的子公司上海天顺零碳实业发展有限公司实现净利润2.37亿元，是公司主要利润来源，塔筒、叶片等装备制造板块微利。装备制造板块经营表现的下滑与阶段性需求不足有关：上半年国内受疫情等因素影响，风电终端需求明显疲软，同时部分原材料价格同比上涨，塔筒和叶片企业普遍受到冲击；海外方面，参考维斯塔斯和西门子-歌美飒披露的出货数据，上半年海外陆上风电终端需求同样低迷。
塔筒业务有望复苏，海工业务值得期待。上半年，公司塔筒业务收入9.53亿元，同比减少约9.74亿元，主要由于出口业务收入大幅减少6.38亿元，另外国内塔筒销售也有所下滑。上半年塔筒产量约15万吨，产销量的下滑也导致毛利率的下降，塔筒业务毛利率8.87%，同比下降5.81个百分点。上半年，公司新增通辽、濮阳生产基地产能，塔筒产能达到约90万吨/年，荆门、乾安、北海塔筒基地正在有序建设。预计下半年国内和海外的风电终端需求都将明显回暖，有望带动公司塔筒产销回归正常水平，按照公司预计，2022年塔筒产销量有望实现同比正增长。此外，公司正在积极推进德国和江苏射阳各30万吨的海工产能建设，建成投产后有望成为公司重要业绩增长点。
叶片业务低点已现，后续盈利水平有望修复。上半年，公司叶片和模具销售量244套，叶片相关业务收入5.03亿元，同比下降27.48%，毛利率下降13.04个百分点至6.7%，其中模具业务表现相对较好，产销量接近翻番。上半年国内叶片企业普遍盈利水平大幅下滑，树脂价格较去年同期上涨、因疫情影响未满产导致固定类分摊费用增加、市场竞争加剧导致模具价格下降共同推动公司叶片相关业务毛利率的下滑。产能方面，目前荆门、乾安和商都叶片基地建设有序推进，预计将于2022年底或2023年初完成建设，同时下半年公司将继续完善叶片产能区域布局。考虑玻纤等材料价格调整以及下半年风电终端需求回暖，叶片相关业务盈利水平触底回升可期。
新项目积极推进，风电运营装机规模有望快速增长。上半年公司风电运营业务收入5.23亿元，同比减少12.26%，毛利率68.92%，同比下滑6.08个百分点，运营业务的下滑可能与来风偏小有关，上半年实现上网电量10.6亿千瓦时，同比减少9%。截至目前，公司在营风电场并网容量883.8MW，内蒙兴和县500MW 风电项目正在建设，预计年内实现全容量并网，2022年已获得的湖北600MW项目指标也正在有序推进，未来公司风电装机规模有望快速提升，从而贡献明显的业绩增量。
投资建议。考虑塔筒出口以及叶片盈利水平低于预期，调整公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润10.18亿元（原预测值12.87亿元）、15.45亿元（原预测值15.93亿元）、19.94亿元（原预测值20.53亿元），动态PE 31.7、20.9、16.2倍。风电行业景气向上，公司主要业务蓄势待发，未来持续成长可期，维持公司“推荐”评级。
风险提示。
（1）公司塔筒等业务的盈利水平受钢材等原材料价格影响较大，如果原材料价格单边上行，可能造成不利影响；
（2）公司塔筒业务出口比重较大，海外贸易政策以及汇率波动都可能对公司海外业务造成不利影响；
（3）塔筒和叶片业务可能因竞争加剧而盈利水平不及预期。
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