22H1归母净利润 2.88亿元，同比+17.92%，业绩低于市场预期。22H1公司营收 19.34亿元，同比增长 60.46%；归母净利润 2.88亿元，同比增长 17.92%；扣非净利润 2.8亿元，同比增长 21.47%；22H1毛利率为27.51%，同比减少 3.86pct；归母净利率为 14.88%，同比减少 5.39pct。
Q2公司归母净利 1.14亿元，盈利环比下滑短期承压。22Q2公司实现营收 9.71亿元，同比增加 43.97％，环比增长 0.91%；归母净利润 1.14亿元，同比减少 14.68%，环比减少 34.49％，扣非归母净利润 1.12亿元，同比减少 9.95%，环比减少 33.22%。盈利能力方面，Q2毛利率为24.9%，同比减少 6.39pct，环比减少 5.24pct；归母净利率 11.73%，同比减少 8.07pct，环比减少 6.34pct；Q2扣非净利率 11.54%，同比减少6.91pct，环比减少 5.9pct。
Q2出货量环比提升，受加工费下调及期间费用影响盈利环比下降，预计 H2逐步恢复。2022H1铜箔业务收入 19.29亿元，同比增长 60.03%，其中锂电铜箔贡献主要增量。Q2公司铜箔出货量 1万吨+，环比持平微增，Q2出货受到疫情影响，我们预计 Q3公司出货 1.4-1.5万吨，环比提升 45%，我们预计全年出货超过 5万吨，同比翻倍增长，23年预计出货 10-11万吨，同比翻番。盈利方面，Q2铜箔单吨盈利 1.2万元/吨，环比下降 30%+，主要由于 Q2疫情影响下产能利用率偏低，铜箔加工费下调 5000元，且财务费用增加使得 Q2整体期间费用较高。随着终端需求逐步改善，我们预计铜箔加工费有望逐渐回升至接近 1.5万元/吨，下半年盈利逐步恢复，全年单吨盈利预计 1.5-1.7万元/吨。
产能扩张提速，助力公司长期高增。公司产能扩张提速，连续两年翻番增长，4.5μm 铜箔规划产能份额高于 50%。我们预计 22年底公司产能7.2万吨，随着梅县 5000吨高性能铜箔项目，赣州基地 2万吨电解铜箔项目，白渡产区 1.6万吨及 1.5万吨高性能铜箔项目，福安市 1.5万吨高性能铜箔项目，山东 1万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量，预计 2023年产能可达 10-11万吨，助力公司长期高增。
盈利预测与投资评级：考虑铜箔供需结构阶段性扭转、加工费下降，我们下调 2022-2024年归母净利润至 8.57/12.58/17.62亿元（原值为10.54/15.88/20.99亿 元 ）， 同 比 增 长 55.81%/46.77%/40.12% ， 对 应PE21x/14x/10x，给予 2022年 30倍 PE，对应目标价 109.8元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动，电动车销量不及预期。
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