固生堂点评报告：OMO模式对冲疫情影响，公司上半年业绩靓丽

事件:

固生堂发布《截止 2022年 6月 30日止六个月中期业绩公告》：2022H1，公司实现营业收入 7.03亿元（+17. 5%）；净利润 5576万元，同比扭亏；

经调整净利润 6432万元（+40.1%）；经调整净利率 9.2%（+1.5pct）。

投资要点:

中医 OMO 模式优势凸显，对冲疫情对线下机构的影响。2022H1在疫情的不利影响下，公司依然实现了较快的业绩增长，其中线下医疗机构收入 5.81亿元（+7.4%），线上医疗健康平台收入 1.22亿元（+114.2%）。线下：疫情导致公司 23家医疗机构平均停业约 36天，其中北京、广州、深圳、南京、上海、苏州分别有 1家/5家/5家/2家/7家/3家门店平均停业了约 3天/11天/26天/31天/53天/74天。

线上：线上渠道承接了部分受疫情影响的线下需求，且线上业务在河南、四川、湖北、湖南等省迅速增长。医保占比：2022H1医保占公司收入的比为 26.1%（-2pct），医保占收比进一步降低。

盈利能力稳步提升，毛利口径有所变更。2022H1公司经调整净利率9.2%（+1.5pct），盈利能力同比提升。2022H1公司毛利率 28.3%，较往年差异较大，原因是公司本期更改了成本口径，原本计入销售费用的线下医疗机构部分经营开支，改为计入营业成本。如果还原为去年同期口径，则 2022H1毛利润为 44.6%（-0.2pct），同比基本持平。我们认为公司将线下医疗机构折旧摊销及非医师人员的人工成本计入营业成本，更好地反映了公司的经营活动。2022H1公司医生成本和材料成本 3.89亿元（+17.9%），增速基本与收入增速一致。

门店扩张与医联体合作持续推进。门店扩张：截止 2022年 6月公司拥有中医馆 44家，上半年通过收购新增 2家门店，预计下半年门店扩张将提速。医联体合作：2022年 4月与温州市中医院成立医联体，公司将于温州开设门诊部并挂牌“温州市中医院医疗集团成员单位”，温州市中医院同意委派医师于固生堂执业。

盈利预测和投资评级：预计 2022-2024年公司营业收入分别为 17.57亿元、22.71亿元、29.85亿元，同比增长 28%、29%、31%；净利润分别为 2.18亿元、3.00亿元、4.13亿元，同比增长 39%、38%、37%（2022年利润增速的比较基准为 2021年经调整后净利润 1.57亿元）。公司是连锁中医馆龙头，上半年疫情影响下取得优异的业绩

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