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汇通达网络:聚焦下沉零售市场,规模扩张与利润优化驱动增长

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聚焦下沉零售市场,规模扩张与利润优化驱动增长汇通达网络股份有限公司(9878.HK)为中国的下沉零售市场行业领导者,主要提供商品交易及服务。面对空间广阔的下沉市场,公司深耕零售业务,交易规模位列行业首位。2021 年公司收入同比增长32.5%至657.6 亿元人民币,交易及服务业务的改善驱动公司利润恢复高速增长。依托于国内的正处蓝海的下沉零售市场,加之公司庞大的交易网络,潜在发展动力将持续推动公司规模扩张。

报告摘要下沉蓝海面向万亿空间,公司业务规模领先同行 中国零售市场规模正处于蓬勃发展状态,并预计未来持续向好,2025 年预计达到25.8 万亿元。其中下沉零售市场预计贡献20.6 万亿元,2020-2025 年复合增速预计达到6.5%。下沉零售市场快速拓展较难,加之竞争较为分散,而公司深耕其中超19 年以上,交易业务规模领先行业。公司的先发优势有利于未来拓展业务规模,并不断增加市场份额。

主营业务聚焦4-6 线市场,“三高”产品实现差异化竞争 公司的业务主要布局于4-6 线的城市乡村市场,通过线上线下赋能夫妻门店实现经营自主性。品类属性则以三高(价值高、服务高、体验高)为主。虽然目前各大电商巨头纷纷下沉,加剧市场竞争,但市场重心主要集中在1-2 线城市,经营品类以快消品为主,且经营方式则以加盟店管控为主。差异化的竞争模式使公司在下沉零售市场减少了潜在竞争者。

门店规模覆盖广阔,驱动SaaS+业务发展 SaaS+产品与服务旨在帮助零售门店加强数字化能力,提升营销及运营效率。公司注册会员店近17 万家,超10 万家为订阅客户,其中逾1.8 万家使用付费模块。数字化时代的商家转型将会持续增加对SaaS+业务的需求,而公司庞大的门店基数随着后续的不断扩张,SaaS+业务将持续增加渗透率,高速驱动服务业务增长。

首次覆盖予以“买入”评级 我们预计公司2022/23/24 年收入为849.9 亿元/1063.5亿元/1256.2 亿元人民币,同比增长分别为29.2%/25.1%/18.1%;经调整利润分别为4.8 亿元/7.3 亿元/10.7 亿元,同比增长分别为46.3%/51.7%/47.3%。考虑公司过去业绩的良好增长趋势以及下沉零售市场广阔发展前景,我们按照2022 年0.45x 的PS 给予交易业务分部445.5 亿港元的估值,参考港股SaaS 服务业务按照2022 年3.0x 的PS 给予服务业务分部25.6 亿港元的估值,合计目标估值471.1 亿港元,对应2022E/2023E/2024E 的市盈率分别为62x/41x/28x,给予公司83.7 港元的目标价,较最近收市价35.0%的预期涨幅,首次覆盖评级为“买入”。

风险提示:商品范围扩张增加运营风险;注册会员店不达预期;下沉零售市场竞争激烈;疫情未知影响运营;宏观政策及监管政策变动





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