收入端基本符合我们预期，汇兑收益贡献下利润端表现靓丽。公司2022H1实现营业收入90.16亿元，同比+12.47%；实现归母净利润8.91亿元，同比+15.32%；扣非净利润7.81亿元，同比+17.19%。2022H1汇兑收益1.15亿元（去年同期为汇兑损失1712万元）。2022Q2实现营业收入44.76亿元，同比+5.71%；归母净利润4.48亿元，同比+15.53%；扣非净利润3.99亿元，同比+14.36%。
内销受疫情影响略有承压，高潜品类表现优秀结构持续优化。2022H1分产品看，1）沙发收入47.1亿元，同比+14.4%，其中功能沙发增速较快占比持续提升；2）床类产品收入17.2亿元，同比+23.8%，收入占比同比+1.7pp至19.1%；3）集成产品收入14.6亿元，同比+4.9%；4）定制收入3.5亿元，同比+20.7%。三大高潜品类（功能沙发、床垫、定制）仍保持较快增长，产品结构持续优化。分区域看，境内收入51亿元，同比+6.2%，收入占比56.6%；境外收入36.7亿元，同比+24.1%，收入占比40.7%。内销方面，公司华东区域收入占比较高，高端品牌Natuzzi以线下渠道为主且上海门店数量较多，2022Q2内销受疫情影响较大。后续来看，我们预计前期受疫情影响导致的延后发货将于2022Q3补回，2022H2内销有望修复，内销收入占比有望回升至60%左右。外销方面，2022H1高增长主要由前期订单持续释放及汇率因素驱动。
盈利能力持续改善。毛利率方面，2022H1主营业务毛利率28.44%，同比+0.13pp；其中内销毛利率34.6%，同比+0.81pp；外销毛利率19.87%，同比+0.46pp。2022H1销售净利率为10.22%，同比+0.45pp。2022Q2毛利率28.07%，同比+2.96pp；销售净利率为10.35%，同比+0.94pp。
2022Q2经营现金流显著改善。现金流方面，2022H1实现经营现金流0.35亿元，同比-91.95%；经营现金流/经营活动净收益比值为3.48%；销售现金流/营业收入同比-8.67pcpts至99.07%，主要受合同负债下降及疫情下放宽经销商收款时限影响。但环比来看，2022Q2经营性现金净额已回升至5.64亿元，销售现金流/营业收入比例提升至107.8%，收款情况显著改善。
盈利预测与投资评级：公司盈利能力回升，但考虑地产影响略下调2023-2024年归母净利润预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.1、24.4、29.2亿元（原2023-2024盈利预测为24.5、29.7亿元），对应PE18、15、12x。公司为软体家具行业龙头，零售大家居战略扎实推进打开成长天花板，维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧，原材料价格上涨，汇率波动，运费上涨等。
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