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花园生物:业绩符合我们预期,VD3全产业链雏形初现

来源:国联证券 作者:柴沁虎 2022-08-17 00:00:00
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事件:

2022H1实现营收8.01亿元,同比(调整后,下同)+50.31%,归母净利润2.97亿元,同比-6.99%,扣非归母净利润2.60亿元,同比+80.03%。

22Q2单季度归母净利1.46亿元,同比-35.95%,环比-3.49%,业绩符合我们的预期。

扣非业绩大幅增长主要来自花园药业,传统VD3韧性高公司上半年归母净利同比略有下滑,主要由于去年同期计入大额基地搬迁补偿款,剔除非经常性损益,公司核心业绩大幅增长,主要来自于花园药业的缬沙坦氨氯地平片(I)、左氧氟沙星片等药品相继中选带量采购,花园药业21年全年净利润1.6亿元,22H1实现净利1.5亿元。

此外,受饲料需求的疲软,今年普通VD3价格一直处在下行通道,根据博亚和讯的数据,国产VD3(50万IU/g)22H1均价86元/公斤,去年同期均价128元/公斤,同比下降33%,但公司维生素D3及D3类似物毛利率从去年同期的67.58%仅下降至22H1的62.61%,毛利率降幅远低于价格降幅,体现出公司长协价格管控能力及全产业链的一体化成本控制能力。

成长路径清晰:25羟基VD3和全活性VD3接力支撑公司长期发展中短期看,金西科技园年产1200吨/年25羟基VD3投产在即,随着市场渗透率的提升,公司25羟基VD3不断放量有望支撑业绩高速增长;

中长期看,骨化醇类原料药及制剂市场空间大,根据公司可转债募投项目可研报告的测算,骨化醇项目预期达产年均利润12.5亿元,有望奠定公司长期增长的基础。

盈利预测、估值与评级我们维持此前的盈利预测,预计公司2022-24年归母净利润分别为5.

10、6.45、7.97亿元,对应增速6.30%、26.42%、23.65%,EPS分别为0.93、1.17、1.45元,当前股价对应PE分别为20/16/13倍。鉴于公司清晰的成长性,我们对公司维持目标价23.25元,维持“买入”评级。

风险提示:

骨化醇类药物生产或市场推广不及预期;25-羟基VD3市场推进不及预期。





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