全球光伏装机维持高增，微型逆变器扬帆远航能源紧缺逐步扩散，叠加全球高通胀，能源价格或仍将处于上行周期。光伏发电相对成本优势凸显，海内外需求双旺。根据CPIA和PV infolink统计，2022年上半年中国出口共计78.7GW光伏组件，其中42.4GW出口欧洲，同比增长137%，国内新增装机30.9GW，同比增长137.4%，我们测算2022年全球光伏新增装机将达254.5GW，有望刺激微型逆变器需求。
高度适配分布式场景，微逆百亿蓝海市场亟待发掘微型逆变器具备组件级MPPT、效率高、低压安全、寿命长等特点，高度适配户用屋顶光伏等中小型分布式光伏系统，同时美国NEC强制政策将为其提供成长土壤。当前美国共计42个州采用“组件级关断”NEC法规，要求在界限范围内关断后电压迅速下降至要求水平，微逆天然并联低压，完全符合安全要求。目前美、加、澳、德、意、菲、泰均采取强制性要求，且出台法规的国家不断增加。我们测算得2022-2024年全球微逆市场空间将分别达到87/145/255亿元。
研发驱动，开创“一拖多”和多体三相微逆降本昱能科技深耕MLPE 2011组件级电力 年推出首款单体单相微 电子数十载，于型逆变器，后续陆续推出双体单相微逆和多体三相平衡输出微逆。公司通过电路设计和控制算法的创新，采用多块组件独立输入，共用主控模块、通信模块、DC-DC、DC-AC模块，大幅减少器件使用数量，提高微逆集成度、降低了单瓦成本。同时公司通过高频DC-DC控制设计以及DC-AC的二次纹波创新控制实现了单台微逆三相并网功能。2021年公司境外收入占比达97%，其中美国21.2%、欧洲39.7%，海外收入毛利率达37.6%。当前公司在全球累计出货超2GW ，2020年公司微逆出货量全球第2、国内第1。
盈利预测、估值与评级昱能科技将长期受益于微型逆变器渗透率提升和海外替代。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为14.3/26.7/46.7亿元，对应增速分别为115.7%/89.5%/75.0%，归母净利润分别为3.3/6.3/11.1亿元，对应增速分8%，对应 EPS 别为分别为 223.0%/89.5%/75.8%4.16/7.88/13.84元，对应PE分别为128.3/67.7/38.5倍。根据PEG估值法，我们给予公司2023年PE为82.51倍，对应目标价650.18元。DCF法测算得公司2023年每股价值为653.60元。综合给予2023年目标价651.89元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：逆变器订单不及预期、海外关税政策出现变化、MOS 等材料供应紧缺、全球组件需求增速下降
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