每日原油：OPEC+增产无法弥补俄罗斯缺口

新闻：1、欧盟批准了包括部分禁止从俄罗斯进口石油在内的第六轮制裁措施，此前匈牙利的进一步反对阻碍了制裁协议的达成。据报道，制裁措施将分阶段实施，包括在6个月内禁止进口经海路运送至欧盟成员国的俄罗斯原油，以及8个月内禁止进口俄罗斯成品油。作为对匈牙利和其他内陆国家的让步，管道原油将被暂时豁免。这使得依赖国（几乎只有匈牙利）可以继续通过Druzhba管道南线进口；德国和波兰将在今年年底前停止通过Druzhba管道北线进口石油。

2、欧佩克代表：欧佩克+同意在7月和8月增产64.8万桶/日。

我们认为：1、原油方面，今年4月，俄罗斯对欧盟出口原油约200万桶/天，其中，近60%依靠海运方式输送，近40%依靠管道方式输送。2021年，德国和波兰从俄罗斯进口原油占欧盟总进口量的约30%。根据欧盟对俄罗斯的第六轮制裁措施，今年下半年欧盟将禁止海运进口俄罗斯原油，德国和波兰在今年年底前停止管道进口，今年下半年俄罗斯对欧盟的原油出口量较今年4月或将减少180万桶/天。成品油方面，今年4月，俄罗斯对欧盟出口成品油约140万桶/天，到明年初欧盟将实现禁运俄罗斯成品油。我们认为，成品油出口减少将倒逼俄罗斯炼厂加工量下降，进而导致俄罗斯原油减产。总的来看，今年下半年俄罗斯对欧盟出口石油或将较今年4月减少约300万桶/天。

2、根据6月2日OPEC+最新部长级会议决议，OPEC+将提前一个月完成原增产计划，即7-8月每月各增产64.8万桶/日（较原计划增加21.6万桶/日），到8月完成原定于9月完成的增产目标，累计较上半年增产173万桶/日。沙特将在未来3个月每月增加11.4万桶/天、17万桶/天和17万桶/天。阿联酋将在未来3个月每月增加3.5万桶/天、5.2万桶/天和5.2万桶/天。俄罗斯7-8月每月的既定增产目标为17万桶/天，但考虑到俄乌冲突及西方对俄制裁影响，俄罗斯增产目标难以达成。受产能限制，科威特、尼日利亚等国家也较难完成增产目标。

3、沙特和阿联酋是OPEC+唯二有剩余增产能力的国家，在今年既定增产目标完成后，两国剩余产能分别为48万桶/天和101万桶/天，额外的极限增产能力为150万桶/天。另外，考虑印度6月俄油进口较5月增加13万桶/天，5月较4月增加56万桶/天，进口增幅放缓。我们认为，今年下半年OPEC额外增产叠加印度进口增加也无法弥补俄罗斯出口原油的下降额度。

4、从需求端来看，进入6月，欧美夏季出行高峰到来，叠加中国疫情好转原油需求恢复，石油需求旺季到来，据IEA5月报，今年下半年全球原油需求预计较2022上半年增加200万桶/天。OPEC+将累计较上半年增产173万桶/日，其中俄罗斯6-8月累计有45.6万桶/天增产目标很难完成。根据EIA5月报，美国预计在2022年增产72万桶/天，增速放缓，增产有限，全球原油供需格局或依然偏紧。

产能周期引发能源大通胀，继续看好原油等能源资源的历史性配置机会。我们认为，无论是传统油气资源还是美国页岩油，资本开支是限制原油生产的主要原因。考虑全球原油长期资本开支不足，全球原油供给弹性将下降，而在新旧能源转型中，原油需求仍在增长，全球将持续多年面临原油紧缺问题，2022年国际油价迎来上行拐点，中长期来看油价将长期维持高位，未来3-5年能源资源有望处在景气向上的周期，继续坚定看好本轮能源大通胀，继续坚定看好原油等能源资源在产能周期下的历史性配置机会。

风险因素：全球新冠疫情再次扩散的风险；新能源加大替代传统石油需求的风险；OPEC+联盟修改增产计划的风险；OPEC+产油国由于产能不足、增产速度不及预期的风险；美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险；美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险；全球2050净零排放政策调整的风险。