凯莱英深度报告：研发驱动，小分子CDMO稳健增长，新业务逐渐成型

1、技术实力铸就公司核心壁垒管理层前瞻业务CDMO布局铸就先发优势，凭借人脉资源优势搭建庞大国内外专家顾问团队，保障客户关系、技术进步以及政府关系；近几年开始加速对国内外biotech客户的商务拓展，中小客户成为公司主业增长的重要驱动力；凭借较高的资产利用效率，以及长期研发投入积累的连续流、酶催化等技术优势，公司具备较强的成本控制优势，因而毛利率、净利率均高于可比同行。

2、CDMO主业稳健增长+新业务逐渐成型小分子CDMO主业目前尚未达到天花板，仍有较大发展空间。随着凯莱英自身管线持续扩大，以及欧洲、日本等新区域的逐渐开拓，公司明后年常规小分子CDMO业务仍有望保持高速增长；公司化学大分子、生物大分子、制剂、临床等新业务布局领先，2021年整体确认3.98亿收入，团队人员以及技术能力已经逐渐成型，预计今明两年新业务将维持翻倍以上增长。

3、盈利预测与估值预计2022-2024年公司营业收入为101、1

13、120亿元，归母净利润为25.46、26.72、27.27亿元，对应PE为25.91x、24.69x、24.19x。考虑到公司的小分子CDMO主业已建立显著优势，并且多项新业务已经逐渐成型。首次覆盖，给予“买入”评级。

4、风险提示：1、中美贸易摩擦；2、国内新冠疫情加剧；3、化学药CDMO行业竞争格局恶化；4、原材料成本波动；5、订单承接不及预期；6、公司与其他公司并不具有完全可比性，相关资料仅供参考。

相关附件