杉杉股份：Q2业绩大超预期，尽显硅基龙头本色

公司发布2022年半年报，实现收入107.72亿元，同比增长8%；实现归母净利润16.61亿元，同比增长119%；实现归母扣非净利润14.20亿元，同比增长96%。

Q2业绩大超预期。公司Q2实现归母净利润为8.54亿元，环比增长5.8%，归母扣非净利润为8.05亿元，环比增长30.9%。具体拆分Q2业绩，我们预估Q2负极销量3.5-4万吨，净利润2.3-2.6亿，单吨负极利润0.65万元，环比增长约8%。偏光片出货0.3-0.35亿平，净利润4-4.5亿，电解液板块0.3-0.4亿利润，正极板块2-2.5亿归母净利润。母公司财务费用2.2亿。业绩增长主要由于：1）包头二期新产能释放，负极材料出货量大幅增加；2）产品结构持续优化升级、石墨化自供率水平提升，盈利能力相对稳健；3）2022年上半年新能源车高速增长，储能市场需求超预期。

快充时代，负极大放异彩。宁德时代近期发布的麒麟电池应用了4C快充，负极对整个快充过程起关键作用，公司依托自有液相融合碳化及生焦二次颗粒5C快充技术，相关快充的高端产品有望快速放量，产品结构的升级有望带来盈利的持续扩张。

焦类原材料价格上涨对公司盈利影响较小。公司转化部分中端产品原材料为煤系石油焦，从而降低了成本。另外一方面中高端产品依然供应紧缺，杉杉股份作为负极龙头，产品结构优异，向下游传导了部分压力，消化了原材料涨价的影响。

硅基负极龙头，先发优势明显。公司已经完成了第二代硅氧产品的量产，正进行第三代硅氧产品和新一代硅碳产品的研发。其硅氧产品已率先实现在消费和电动工具领域的应用，动力领域已通过了全球优质动力客户的产品认证，有望迎来规模放量。同时公司内蒙古包头年产10万吨负极材料一体化项目二期产线已于2022年上半年达产，云南安宁年产30万吨一体化基地项目和宁波年产4万吨硅基负极材料项目已启动。这将进一步提升公司一体化产能规模，实现持续降本增效，巩固和提升公司在高端负极材料领域的全球领先地位，公司将尽享硅基负极市场的爆发增长。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年营收分别是219.8、280.3、376.9亿元，同比增长6.2%、27.5%、34.4%；归母净利润分别是35.6、47.6、60.5亿元，同比增长6.6%、33.8%和27.0%，截止8月11日的市值对应22-23年PE为18、14倍，维持“买入”评级。

风险因素：行业需求不及预期风险；原材料价格波动风险；新技术开发的风险。

相关附件