提价、水解糖替代多措并举对冲糖蜜成本压力，今年效果显现，叠加糖蜜价格稳中趋降，明年盈利弹性有望释放，未来盈利能力亦更为稳健。新一轮扩产保障规模增速，十四五目标营收双百亿。国外业务空间更大，出海路径逐步清晰。同时立足酵母同心多元化发展，在生物发酵、新型包材、动植物营养领域培育新增长曲线。
中国酵母行业引领者，具备全球竞争力公司前身为宜昌食用酵母基地，始建于1986年，已成长为全球第二大酵母公司、全球最大的酵母抽提物（YE）供应商和第二大干酵母供应商。近五年公司规模稳健增长，营收从2017年的57.76亿元增长到了2021年的106.75亿元，期间CAGR为16.6%。盈利稳中有升，归母净利润从2017年的8.47亿提高到2021年的13.09亿，期间CAGR为11.5%。
应用前景广阔，酵母发酵焕发时代生命力传统酵母产业沿着酵母制品和酵母衍生制品两大产品线发展。中式面点发酵之外，我国烘焙行业的扩容拉动酵母制品需求的增长。与发达国家相比，YE在我国食品鲜味剂中的渗透率还有较大提升空间。而酶制剂、酵母替代蛋白等精深加工产品打开高值化蓝海。
发挥全产业链一体化优势上游：多措应对糖蜜原料上涨压力，成本扰动逐步缓解；中游：酵母产业高进入壁垒，公司国内份额已达60%，优势地位难以撼动。下游：全渠道营销+持续品牌打造，掌握向下游传导成本压力的市场话语权。
乘势而进，迈入全球生物发酵大赛道为实现十四五双百亿营收目标开启新一轮扩产，在两方面发力：国际业务，埃及、俄罗斯工厂树立海外布局样板，未来或通过海外扩产收购重点拓展东南亚、非洲等潜力市场。
生物发酵业务，立足酵母同心多元化，发展酶制剂、发酵蛋白等高值化产品，积极向国际生物技术公司转型。
盈利预测、估值与评级参考公司“十四五”200亿营收目标，并考虑糖蜜价格波动影响，我们预测公司2022-2024年营收分别为125.70、149.62、172.09亿元，同比+17.75%/19.03%/15.02%，归母净利润分别为13.75、18.30、23.34亿元，同比+5.04%/33.12%/27.57%。2022-2024年EPS分别为1.58/2.10/2.69元,3年CAGR为21.26%。DCF法测得公司每股价值79.24元，可比公司23年平均估值36倍。鉴于公司酵母主业地位稳固，同心多元化发展培育新增长空间，明后年成本压力缓解释放业绩弹性，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司23年30倍PE，目标价63元，维持买入评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨风险，安全环保风险，市场竞争加剧风险，技术创新失败风险，海外业务风险
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