利尔化学：草铵膦等价格上行业绩高增，持续扩增产能夯实经营实力

事件：8月8日，公司发布2022年半年报。2022年上半年，公司实现营收50.78亿元，同比增长60.72%；实现归母净利润10.48亿元，同比增长107.46%；实现扣非后归母净利润10.51亿元，同比增长114.61%。2022Q2公司实现营收24.65亿元，同比增长46.94%，环比减少5.65%；实现归母净利润5.13亿元，同比增长80.61%，环比减少3.95%。点评：草铵膦等原药产品价格大幅上涨，公司2022H1业绩亮眼。由于全球粮食安全重要性的持续凸显，各国进一步加大了对于高品质农药、化肥等农资产品的需求，农药行业呈现较高景气。同时，伴随着上游大宗商品价格的大幅拉涨，相关原材料从成本端支撑着草铵膦等农药产品价格高位运行。根据百川盈孚数据，2022H1国内草铵膦均价约为24.54万元/吨，同比增长约35.16%。此外，公司2021年原药产能利用率仅为74.89%，2022H1相关原药产能利用率的进一步提升也一定程度带动了公司整体业绩的上行。氯代吡啶类除草剂和草铵膦原药领军生产企业，产能逐步扩张。

公司是国内最大的氯代吡啶类除草剂系列农药产品研发及生产基地，也是国内最大规模的草铵膦原药生产企业，具备40余种原药、100余种制剂以及2-甲基吡啶等部分化工中间体，现有6大生产基地，多点布局，以销定产。截至2021年底，公司原药和制剂的设计产能分别为48550/43820吨/年。2021年公司在广安和绵阳基地分别规划3000吨/年和30000吨/年L-草铵膦，前者有望于2022年实现全面投产。2022年8月8日，公司公告广安基地还将建设年产1.1万吨农药及配套设施项目，产品包括敌草快、氟草烟和绿草定原药，建设周期30个月，可实现年均税后利润约1.15亿元。与此同时，控股子公司利尔生物将建设2万吨/年精草铵膦及其配套设施项目，建设周期14-16个月，可实现年均税后利润约1.52亿元，有望进一步推升公司的盈利能力。盈利预测、估值与评级：受益于以草铵膦为代表的农药产品价格的大幅上涨，公司2022年上半年业绩持续亮眼，后续有新增产能投放。我们上调公司2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测。预计2022-2024年公司归母净利润分别为17.21（上调45.8%）/19.29（上调33.4%）/21.01亿元。公司后续将持续扩充草铵膦、敌草快等原药产能，进一步夯实生产经营实力，维持公司“增持”评级。

风险提示：产能建设风险，产品及原料价格波动，农药需求下滑风险，环保与安全生产风险。

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