和林微纳：致力于成为世界级精微制造商的国产先锋

投资要点：公司从事MEMS精微电子元器件和半导体测试探针业务，下游核心客户包括苹果、英伟达等全球龙头。

探针是半导体测试环节关键零部件，国产化率亟待提升半导体生产过程具有极高的精密性，任何轻微的工序差错都可能导致产品失效，测试环节重要性尤为突出，而测试探针是测试环节的关键零部件。

根据VLSI Research的数据， 全球探针卡市场规模在2021年达到23.68亿美元，预计2026年达到29.90亿美元，前五大厂商占据70%市场份额，主要来自于海外，国产厂商尚未进入全球前列，国产化率亟待提升。

探针业务聚焦全球大客户，增发募资投入高端产品产业化公司探针以成本测试环节探针（FT探针）为主，销售收入快速增长， 2021年收入1.56亿元，同比增长178.16%。英伟达是公司核心客户， 2019-2021年在探针业务的销售占比分别为56.81%、 57.04%、 71.20%。 2021年公司通过增发募资投入MEMS晶圆级测试探针（CP探针）、基板级测试探针， 分别投资4.88、 1.40亿元，满产后预计分别形成每年5.16、 1.15亿元收入。

苹果产业链重要参与者， MEMS精微元器件业务稳步增长MEMS精微电子零部件是公司的基础业务， 2021年收入约为1.98亿元，同比增长23.76%， 2017-2021年复合增速约为22.03%。 公司是苹果产业链重要供应商之一，通过歌尔股份为苹果公司提供MEMS屏蔽罩、结构件、连接器等零部件。公司聚焦于大客户，专注高端产品的研发和制造，凭借服务大客户的经验，有望持续拓展在微型麦克风、压力传感器等下游的市场份额。

盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为5.03/6.97/10.76亿元，对应增速分别为36%/38%/54%，净利润分别为1.35/1.98/2.89亿元，对应增速分别为31%/47%/46%， EPS分别为每股1.69/2.47/3.61元， 3年CAGR为41%，对应PE分别为46/31/21倍。 DCF绝对估值法测得公司每股价值72.41元， 鉴于公司半导体测试探针业务潜力大， 综合绝对估值法和相对估值法，我们给予公司22年54倍PE，目标价90.82元， 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 新冠疫情相关风险、宏观经济波动风险、大客户依赖风险、产能建设不及预期风险、行业竞争加剧风险。

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