2022年上半年 CDMO 收入同比增长 90%+、 原料药业务在新品种商业化进程下同比增长 18%， 公司整体固定资产周转率达到 2014年以来半年度同比最高水平， 在定增融资扩产、 资产营运能力提升的背景下， 我们持续看好公司能力升级下业绩增长的持续性。
投资要点财务表现： CDMO 业务高增长持续兑现2022年上半年看： 收入 29.5亿元（同比增长 58.2%）、 归母净利润 4.7亿元（同比增长 70.3%）、 扣非归母净利润 4.7亿元（同比增长 90.4%）。
2022年二季度看： 收入 15.8亿元（同比增长 56.2%）、 归母净利润 2.6亿元（同比增长 44.2%）、 扣非归母净利润 2.7亿元（同比增长 82.7%）。
分业务看， 2022年上半年 API 及中间体收入 7.8亿元， 占比 26.3%， 同比增长18.4%； CDMO 收入 19.7亿元， 占比 66.7%， 同比增长 92.6%。 我们认为， 公司CDMO 业务收入增速超出我们前次预期， 高增长持续兑现。
非公开发行 A 股预案： 台州、 苏州 CDMO 高端产能建设加速募集金额： 不超过 25亿元；
募投项目： 瑞博台州项目拟募集 12亿元、 瑞博苏州项目拟募集 5.6亿元、 补充流动资金 7.4亿元。
③根据公司公告估算， 募投项目经济效益分析：
瑞博台州： 项目投产稳定后， 预计实现年收入 13.8亿元、 净利润 2.8亿元。
瑞博苏州： 项目投产稳定后， 预计实现年收入 7亿元、 净利润 1.3亿元。
观点： 供给能力升级、 高增长持续我们认为， 公司 2022年上半年 CDMO 业务的高增长来自于产能释放下大客户战略持续推进， 供给能力升级是公司 CDMO 业务的边际变化， 新增项目个数、 资本开支的快速增长等是跟踪和侧面验证的指标， 我们持续看好公司较高速增长的持续性。
从 CDMO 项目结构变化看， 根据公司 2022年半年报“截止报告期末， 公司承接的项目中， 已上市项目 23个， 处于 III 期临床项目 55个， 处于 I 期和 II 期临床试验的有 662个”， 产品梯队逐渐丰富。
从产能投资看： 我们认为， 从环评和在建工程看， 台州瑞博厂区商业化项目多、结构优化， 预计 2023年完成建设、 2024年投入使用后， 支撑持续增长。 综合考虑台州瑞博、 苏州瑞博的资本开支， 我们预计 2021-2025年 4年公司 CDMO 收入的 CAGR 在 25-30%； 再考虑浙江瑞博技改、 杭州瑞博的潜在投资， 我们预计增长潜力更大， 定增融资支持下， 我们持续看好公司在资产扩张、 营运能力提升（2022年中报的固定资产周转率为 2014年以来同期中报的最高值） 下的稳健增长（具体针对公司环评产能的分析可参考我们在 2022年 7月 26日外发报告《从产能变化看九洲药业》）。
我们认为， 公司正处在战略客户（如诺华、 罗氏、 硕腾等） 项目持续增长、 国内外新增客户/项目结构优化的阶段， 大客户、 大项目管理经验是公司下一个阶段的基础； 我们看好公司供给能力的边际变化（创新药研发中心等产能投入倾斜、新工艺&前沿技术产能投资增加， CDMO 规划项目中诺华新项目增加、 其他跨国药企合作增加、 国内创新药进入商业化放量期等）， 以及公司在新领域（多肽 类、 核酸类等）、 新业务（制剂类 CDMO 等） 的拓展， 将驱动公司持续发展。
盈利预测与估值我们预计公司 2022-2024年 EPS 分别为 1.06、 1.47、 1.96元/股， 2022年 8月4日收盘价对应 2022年 44倍 PE、 2023年 32倍 PE。 我们看好公司供给能力的边际变化， 及新领域、 新业务的拓展。 综合考虑到公司在收入结构切换窗口期内CDMO 业务增长弹性&持续性的预期差， 维持“买入”评级风险提示生产安全事故风险； 环保事件导致停产风险； CDMO 业务订单波动性风险； 新药上市审评进度不及预期风险； 重大客户流失风险等。
首页
微信公众号
证券之星APP
