量：行业发展进入政策加持期，公司是国内“双寡头”之一，核电主业稳步增长。22年预计同比新增“一台半”机组的发电量。在“双碳”目标、新型电力系统建设目标提出后，核电因其清洁、高效的优势，地位得到加强。当前“十四五”年新增核准 6~8台机组成为共识，今年全行业预计新投产 3台机组（367万千瓦）。截至 21年末，公司在运机组 24台（总装机容量 2255万千瓦），今年增量来源于 22Q1并网的福清 6号机组（116.1万千瓦，贡献全年发电量），以及 21H2并网的田湾 6号机组（111.8万千瓦，去年贡献半年电量，今年可贡献全年电量），考虑大修后预计核电板块全年上网电量可同比增长约 7.3%，与上半年增速 7.28%持平。23年无新增装机、24年新增漳州一号机组（121.2万千瓦），预计 23~24年电量增速分别为 0.8%、2%。
价：煤电价格支撑+市场化电量提升，22年价格端受益、利润有望增厚。煤价高企抬升煤电价格，进而影响各类电源市场化电价。假设以 2021年实际上网电量、市场化电价为基础测算，电价平均上涨 5%、10%、15%，则公司核 电 业 务 全 年 或 可 增 厚 净 利 润 分 别 为 3/7.3/10亿 元 ， 净 利 润 同 比+3.7%/9.1%/12.5%。进一步，假设市场化电量分别提升 5%、10%、15%，则净利润可增厚至多 11.5亿元，净利润同比+14.4%（电价、电量均提升 15%假设下）。我们预计 22年平均上网电价增幅在 5%（对应度电上涨 0.02元）；23~24年电力供需偏紧，市场化电价会维持 22年水平。
新能源发展：“十四五”装机规模计划翻倍，主要增量在新能源，今年电量增速预计达 57%。到 2025年，公司规划运行的电力装机总容量为 5600万千瓦，对应新能源装机预计达 3000万千瓦。截至 21年末现有装机为 887.3万千瓦，预计 22~24年分别新增装机 496.5/691.9/622.7万千瓦。今年全年新能源电量增速有望达 57%，其中上半年增速为 50%，下半年进一步发力。作为大型电力央企中少有的，依托单一平台——中核汇能发展新能源，有望充分发挥资金、土地等集团资源优势。
投资建议与估值今年核电有望量价齐升、新能源装机带来业绩增量，预计 22~24年营收分别为 721.7/764.3/811.2亿元，归母净利润分别为 103.7/118.2/128.9亿元，对应EPS 为 0.55/0.63/0.68元。分部估值后给予公司 22年综合 PE 16倍，目标价8.61元；给予公司“买入”评级。
风险提示核安全事故引发政策变动风险；核电建设进度不及预期风险；电价不及预期风险；风光装机不及预期风险；近期限售股解禁风险
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