事件： 7月 29日， 公司发布 2022年半年度报告。
提价效应+疫情催化+低基数， 22Q2收入环比提速增长。 22H1实现营收 14.2亿元， 同比+5.6%， 折合 22Q2为 7.3亿元， 同比+15.0%。 总体看， 22Q2收入环比提速增长，主要得益于： 1）提价效应，反映在报表端 22H1吨价同比+14%； 2） 3月底以来疫情刺激居家囤货消费，提振终端动销与渠道备货积极性； 3） 21Q2收入基数较低。 分产品， 22H1榨菜/萝卜/泡菜收入分别为 12.4/0.6/1.1亿元， 同比+3%/37%/26.8%， 榨菜增长主要由 2021年底提价贡献，萝卜主要来自于量增； 渠道方面， 22H1末经销商为 2770家，较 2021年末下降 8.6%， 华南/中原/华北减少较多，主要系市场整合与宏观需求影响所致。
提价效应+主动控费+成本回落， 22Q2盈利能力显著改善。 22H1实现归母净利润5.2亿元， 同比+37.2%，折合 22Q2为 3.0亿元， 同比+74.7%。 总体看， 22Q2盈利能力显著改善，主要得益于提价+成本回落+主动控费提效。 1） 毛利率： 22Q2为57.7%，同比-1.2pct， 主要系运费调整所致， 实际上青菜头价格已下降，毛利率环比已改善。 2） 费用率： 22Q2销售费用率 10.8%，同比-15.5pct， 主要归因于运费调整以及公司缩减宣传费用投放，而线下费用投放力度仍在加强； 22Q2管理费用率 3.0%，同比-0.1pct， 维持相对稳定。 3）净利率： 22Q2归母净利率为 41.2%，同比+14.1pct， 环比亦有改善。
多因素延续向好趋势，预计 22H2业绩改善仍具确定性。 短期来看， 当前渠道库存水平相对良性， 随着需求恢复提振渠道备货信心， 叠加提价红利持续释放，预计收入端延续稳健增长态势，同时青菜头价格已回落，公司成本压力逐步减轻，因此判断 22H2业绩将释放高弹性。 长期来看， 1） 渠道下沉： 公司在低线城市与众多区域仍有较多空白市场，未来仍将持续推进渠道下沉贡献收入增量，此外公司稳步拓展餐饮渠道，长期看好 B 端放量； 2） 加码产能： 根据定增公告，公司新增 40.7万吨原料窖池、 20万吨榨菜生产，支撑渠道快速下沉。
投资建议： 预 计 2022-2024年 归 母 净 利 润 为 9.9/11.4/13.2亿 元 ， 同 比+33.7%/14.6%/15.9%， 目前股价对应 PE 为 27/23/20X， 公司 2022年 PE 低于调味品可比公司平均水平 53X（wind 一致预期）， 维持“推荐”评级。
风险提示： 需求复苏不及预期， 渠道下沉不及预期，食品安全问题等。
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