周大生：受疫情影响，2022Q2业绩承压

公司发布业绩快报，2022H1营收同比+82.8%、归母净利润同比-4.1%公司发布业绩快报：2022年上半年实现营收50.98亿元（+82.8%）、归母净利润5.85亿元（-4.1%）；单2022Q2营收23.44亿元（+43.6%）、归母净利润2.95亿元（-21.2%）。我们认为，公司短期业绩受疫情影响承压，但品牌竞争力加强，渠道端推进省代模式，叠加产品矩阵完善，有望显著受益疫后珠宝消费回暖。考虑疫情影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为13.80（-1.30）/16.56（-2.09）/20.42（-2.45）亿元，对应EPS为1.26（-0.12）/1.51（-0.19）/1.86（-0.22）元，当前股价对应PE为11.0/9.2/7.4倍，维持“买入”评级。

面对疫情等外部环境挑战，公司保持整体经营业绩基本稳定分渠道看，公司2022年上半年自营线下/自营线上/加盟业务分别实现收入5.67/6.04/38.03亿元，同比增速分别为-12.3%/+38.9%/+140.4%。其中，自营线下渠道下滑主要系华东等地疫情导致部分线下门店经营受影响所致；线上业务则继续保持良好增长；加盟业务大幅增长主要系引入省级服务中心展销方式向加盟商批发供货，带动黄金产品销售收入同比增长所致。盈利能力方面，2022H1公司实现营业毛利11.3亿元，同比增长0.1%，毛利率为22.2%，同比下降18.3pct，下降主要由于低毛利率的黄金销售收入占比提高所带来的收入结构变化所致。

稳步推进渠道拓展、打造黄金产品体系，品牌价值获得市场认可渠道：2022Q1/Q2公司净增门店2/21家，2022年上半年末门店总数达4525家，下半年随着疫情缓和，扩店速度有望提升；此外公司继续推进省代模式，加速组织变革，强化激励机制，激发渠道发展活力。产品：确立以黄金产品为主力产品、镶嵌产品为核心产品的战略方向，加强黄金产品体系开发，发布“非凡国潮”系列文创IP新品，并携手《国家宝藏》推出“中国国宝艺术典藏金品”，在终端市场受到消费者广泛认可。品牌：2022年度《中国500最具价值品牌》榜单中，周大生凭借758.85亿元品牌价值，稳居珠宝行业前二，彰显强劲品牌势能。

风险提示：疫情反复、行业竞争加剧、省代模式推广效果不及预期等。

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