事件:1)公司22H1营收68.95亿元,同比+76%,归母净利13.96亿元,同比+80%,毛利率37.45%,同比+0.46pct,其中Q2营收37.64亿元,同环比+72%/+20%,归母净利7.59亿元,同环比+72%/+19%,毛利率36.39%,同环+0.01/-2.35pct。处于业绩预告中值,符合市场预期;2)公司拟定增募资不超85亿元,分别用于10万吨负极一体化(39亿元)、9.6亿平基涂一体化(24亿元)及补充流动资金(22亿元),支撑公司后续扩产;3)公司拟筹划控股子公司江苏嘉拓分拆上市。
负极一体化比例提升,公司量利齐升。公司22年H1出货5.5万吨,同比增长21.56%,其中22Q2预计出货2.8-2.9万吨,环比微增,随着新增产能释放,我们预计公司22年出货有望达15万吨,同比增长50%+。盈利能力方面,我们测算公司22H1年负极(含石墨化)单吨净利1.3万元/吨+,同增15%左右,主要系负极涨价弹性充分体现,且公司22Q2一体化比例进一步提升至70%左右,驱动负极业务量利双升,我们预计22年负极盈利维持高位。
隔膜绑定大客户出货高增长,基涂一体化布局即将落地。公司22年H1出货17.29亿平,同增100%+,其中Q2出货达9亿平左右,环比+10%,我们预计公司22年出货有望达40亿平+,同比接近翻番增长;盈利方面,我们测算公司22H1隔膜单平净利0.2元/平+,同比进一步提升,公司关键涂覆材料和粘结剂的国产化替代顺利,大幅提升涂覆生产效率,我们预计全年单平盈利有望维持。此外,公司加速基膜产能建设,四川卓勤4亿平基涂一体处于设备安装阶段,预计22年底试产,二期9.6亿平基涂一体项目预计22年下半年开始建设。
设备订单逐渐释放、拟分拆上市,PVDF等其他业务贡献利润。设备22H1营收10.5亿(含内部销售),同增长93%,子公司江苏嘉拓22H1净利0.4亿,公司涂布机(不含内部订单)尚未履约的在手订单金额超过28亿(含税),新产品超过6.6亿(含税)。公司拟分拆江苏嘉拓独立上市,预计将拓宽融资渠道,有利于深化设备布局。此外,公司PVDF22H1预计贡献归母净利1.3亿元,Q2预计0.7亿左右,环比微增,铝塑膜22H1出货705万平,同增45%,预计已经开始贡献盈利。
盈利预测与投资评级:我们维持公司22-24年归母净利润31.07/45.10/63.55亿元的预期,同比增长78%/45%/41%,对应PE34x/24x/17x,给予2023年35xPE,对应目标价113.4元,维持“买入”评级。
风险提示:销量不及预期,盈利水平不及预期。