万华化学：原材料上行影响毛利率，看好后续经营改善_股票频道

事件7月29日，公司发布2022年半年报，2022年上半年公司实现营业收入891.19亿元，同比+31.72%，实现归母净利润103.83亿元，比上年同期下降23.26%，业绩符合预期。

分析MDI 价格持本持平，销量同比上行，成本端有所上升。2022年上半年聚氨酯板块营收332亿元，同比+16.9%，销量207万吨，同比+9.5%。根据百川盈孚，2022年聚合MDI 平均价20327元/吨，同比基本持平，纯MDI 价格22125元/吨，同比基本持平。MDI 成本端，根据Wind 数据，2022年上半年，纯苯均价8461元/吨，同比上涨30.15%，2022年上半年，5000大卡煤炭均价1090元/吨，同比上涨52.23%。

原材料上行推动石化产品价格上扬。2022年上半年，石化板块营收392亿元，同比+45%，销量610万吨，同比+20%。主要产品价格方面，2022年上半年，山东丙烯价格8189元/吨，同比上涨3.60%；山东PO 价格11099元/吨，同比下降36.15%；原材料方面，2022年上半年，CP 丙烷825美元/吨，同比上涨47.10%；CP 丁烷均价829美元/吨，同比上涨53.55%。

前瞻布局新兴材料，新材料项目进展顺利。2022年上半年，公司研发费用15.3亿元，同比+25%，在研项目主要围绕高端化工新材料及解决方案、新兴材料等新业务板块技术孵化投入，例如碳中和相关技术、聚氨酯泡沫降解回收利用、可降解材料及关键单体、高性能材料（尼龙

12、特种PC、POE、光学级PMMA 等）、新能源储能及电池材料、分离与纯化等项目。

投资建议往后看，考虑到上游原材料价格有所回落，公司经营将持续改善，我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为211（-14.5%）亿元、235（-9.6%）亿元和265亿元（-5.3%），EPS 分为为6.73、7.5和8.43元，当前市值对应PE 分别为12.66X、11.36X和10.10X，维持“买入”评级。

风险提示产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期；新材料研发不及预期风险。