事件：7月8日晚，公司发布公告，拟以现金人民币1028万元收购郑州郑飞机械有限责任公司56.845%的股权。
拟收购郑飞机械，分享国改、混改红利。郑飞机械前身为航空工业集团下属国营第一二四厂的一个从事武器悬挂发射装置配套产品的机械加工专业生产厂，后于2007年依照国家政策以破产重组的形式设立。郑飞机械具备生产航空悬挂发射装置机械零件的能力，主要产品以悬挂装置机械零组件为主，为航空工业某单位的航空机载产品提供配套。此次收购实现了飞机挂架系列零件关键制造技术、组件装调技术的引进，或将进一步加强公司在精密结构件加工的精细化能力，同时也为公司未来进入新的产品领域奠定了基础，为长期发展提供助力。我们认为，公司作为军工单位优秀供应商牵手中航机载旗下相关主体，进一步丰富了军工央企与民营企业的合作协同模式，为军工行业改革注入更多活力。
技术实力领先，特种工艺通过主机厂认证。公司是一家同时具备机体零部件、发动机零部件和机载设备零部件综合配套加工能力的民营航空航天零部件制造商，业务以军品为主、民品为辅。公司承担多种型号航空航天零部件的工艺设计和加工制造，涉及飞机机身、机翼、尾翼、发动机、起落架、机电系统、航电系统。公司成立至今已拥有12项核心技术，117项专利，其中发明专利30项，实用新型专利87项，范围覆盖在材料识别、工艺设计、参数选择、机加编程、工装设计等技术。为实现全流程加工工序，公司进一步丰富特种工艺的能力建设。据5月对外披露公告显示，公司已通过航空工业下属主机单位对“钛合金电阻点焊”、“钢电阻点焊”、“结构钢热处理”、“不锈钢热处理”、“铝合金硫酸阳极化”、“渗透检测”和“飞机零部件涂层系统涂覆”等特殊过程确认评审，具备相关特种工艺配套能力，且已具备卡箍等钣金类成品组件及铝合金结构件成品的生产交付条件。我们认为，随着全流程加工工序的不断扩充完善，公司部件产品交付能力有望得到进一步提升，行业地位持续稳固。
研发与生产并行，军民与飞机并重。公司所处高端制造行业要求持续研发创新，目前公司研发人员占比持续提高，由2017年的16.71%提升至2021年的37.45%，研发费用由2017年的647.35万元提升到2021年的1644.92万元，均反映公司高度重视技术研发，努力提升加工产品的性能、质量，从而提高公司竞争力。在“十四五”练兵备战背景下，军队装备量的提升叠加新型装备加速换代列装，航空航天技术公关和配套能力提升势在必行。在十四五规划中明确指出，加快民用大飞机和航空发动机型号研制，加快培育本土大飞机产业链，根据公司招股书，目前在研项目包括铝合金导管柔性连接卡箍组件、航空发动机整体涡轮盘、飞机起落架主架体、航空发动机转轴，均为航空航天高端制造领域关键技术。我们认为，公司产品技术壁垒较高且下游应用空间广阔，未来有望在十四五军机放量及国产大飞机产业链不断成熟的背景下持续受益。
投资建议：我们预计公司2022-2024年净利润分别为0.7、1.2、1.8亿元，对应当前股价的PE分别为46、27和18倍，维持“买入-A”评级。
风险提示：与被收购企业协同效果不及预期，航空机电产品订单不及预期的风险，民品订单及利润率下滑的风险。
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